第四章：权证投资实战策略分析篇

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1、第四章：权证投资实战策略分析篇导语在初步了解了第三章的知识之后，我们可以进入实战阶段。本章主要分成四个部分：第3节至第9节，按照不同的市况（牛市大幅上涨阶段、牛市震荡阶段、震荡市、顶部做空、底部抄底等）提出相应的策略；第10节至第13节提出更为精巧的策略和技巧，把权证的威力发挥到极限；第14节至19节主要探讨一些简单的权证组合策略；而在最后几节，会重新检讨权证交易中常遇到的一些障碍，引导读者学会从市场中看权证，了解期权类杠杆交易的精髓。前面已经介绍，权证只是一种衍生工具，其价格表现受到多种因素左右，

2、在影响权证价格的因素当中，正股走势的影响往往最关键，其次是波幅和时间值，但对于不同的交易策略，情况并不一样。例如对于持短线策略的投资者，时间值及隐含波动率对持有人的影响就较低，投资者应集中精力判断正股的走势；又例如持中线目标的投资者，宜重点关注有效杠杆和条款是否吸引，能否配合捕捉正股的上升波段，并需要不时检查是否需要把持仓转换至条款更佳、敏感度更高的权证，如果把这些搞反了就会本末倒置。权证投资在大部分情况下都是选择合适的值博率和胜算率的问题，这是两个非常核心的概念。所谓值博率就是买对了的潜在获利空间

3、与买错止损的潜在亏损幅度之比，没有2∶1甚至3∶1的值博率，买卖的赌博成分就较大。胜算率就是对出现预期事件的概率的判断，权证投资之道，小概率事件未必就不值得去博，关键除了看能否承担得起风险，还要看值博率，并以此调整保守或进取的取向。期权买卖的最大特点是，你的观点越明确，越精确，所付的代价就可能越少，乃至可以无本生利。具体而言，投资者除了应先了解自己的强项及投资策略，也应了解交易对手的状况，做到知己知彼。例如在第13节提到微利大交易量策略时，国内的投资者宜选择交易量较大的时机和品种，而在往往由发行人主

4、导的备兑权证市场，选择热门品种和素质较高、较负责任的发行人也很重要。另外，在目前香港等市场上，权证投资者主要分为两类，一类以股票权证为主，另一类是指数权证的投资者，而后者纯粹是炒方向或者炒波幅。此外，也有少数机构利用权证进行对冲或短期代替正股持仓，乃至进行复杂的期权组合交易策略，但所占比例相当有限，而大部分时候，大部分的成交都是由发行人作为对手方完成的。将来国内备兑权证市场，估计不会相差太远。当投资者根据自己对正股走势的观点确立投资目标（是赌上涨、下跌还是赌大波幅）之后，还应该根据自己对风险与收益的

5、预期作出平衡，选择相对进取或保守的策略，然后才选择与之配合的行权价格、到期日的条款。例如选择剩余年期较长的权证会比短期的更保守，价外的权证会比价内的权证更进取。不过，如果投资者本身认为市况难以捉摸，却因“寂寞难耐”而贸然入市，实非理智。总之一言难尽，投资者宜融汇贯通。笔者个人认为，权证的财务杠杆赋予了权证交易较多的投机色彩，在权证交易方面，投资与投机的最大分别在于两点：一，是否已做好充分的事前准备工作，是否对正股（或指数等）的走势有相对明确的预期以及估算权证买卖的潜在损益；二，是否有具体价位的止损计

6、划、仓位分配等风险管理措施。这与股票投资既有相似之处，也有很大的分别。1、投资权证的正确步骤本节只是针对初级和中级投资者直接运用权证作投资的一些合理步骤。第一，考虑标的资产的走势。通常首先要看清价格变动的大方向、其次是幅度和到达预期目标所需要的时间三个方面，基本原则是“看涨买认购，看跌买认沽”。第二，了解权证的条款，选择合适的行权价格和剩余年期，以配合不同的投资策略。一般而言，权证的到期日应该晚于正股价格到达预期目标的时间，行权价格也应在正股的预期波动区间，这样才能保证权证可以发挥其杠杆作用，如果价

7、格变动所带来的利润比不上时间值的损耗，看对方向也是白费心机。高风险偏好的投资者可选择剩余时间少的权证，这样时间价值小，权证便宜，有效杠杆就大，对正股波幅预期较明确的还可以选择适度价外的权证，提高有效杠杆；低风险偏好的投资者可选择剩余时间长一些的权证，以防万一标的资产发生不利波动时，也有足够时间持有等待较好的卖出时机。短期价外的权证时间值损耗很快，抵御逆向能力较弱。第三，跟踪正股走向，静待入市时机，等待胜算率提高。当时机已至，应分析当时的权证值博率，找出最值得投资的权证，并计算风险与回报，才定出投资额

8、和投资比例，通常炒权证不宜下重注。比较权证可通过有效杠杆比率和溢价率进行筛选。权证溢价率较低通常代表权证风险较小，有效杠杆比率较大代表其盈利能力较高。故理论上，当然是溢价率越低越好，有效杠杆比率越大越好。不过通常不能二者兼得，那应如何选择呢？这可以由个人的风险承受程度而定，可承受较高风险者，可选择有效杠杆比率较高的认购权证，因为有效杠杆比率越大，上涨时会涨得越快（但要注意下跌时也跌得快）；相反，如果投资者较为保守，则宜持有有效杠杆比率较小而低溢价的权证，以减低风险。另