我国紧缩性货币政策的局限性论文

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1、我国紧缩性货币政策的局限性论文摘要本文分析了紧缩性货币政策在人民币升值预期下对抑制流动性过剩、通货膨胀、资产价格上涨的作用及其对实体经济产生的影响，提出在货币政策调控存在着两难选择的情况下，应以市场手段促进资本市场的发展，以优先保护实体经济的正常发展。关键词货币政策流动性过剩通货膨胀资产泡沫当前我国经济面临着人民币对外升值和对内贬值的双向压力，使得货币政策调控进退两难：如果采取紧缩性的货币政策以控制通货膨胀，不论是上调利率、提高存款准备金率，还是加强公开市场操作的力度，其核心作用都在于提高本币资金成本.freelt+vt=αt(pt+qt)+(

2、1-αt)(spt+sqt)其中αt=ptQt/MtVt，它表示t期实体经济在整个经济中的比重，1-αt=αtβt=SPt.SQt/MtVt，它表示t期虚拟经济占整个经济的比重，βt=SPt.SQt/Pt.Qt，它表示t期虚拟经济与实体经济的比重，mt,vt,pt,qt,spt,sqt分别表示t期的货币供应量(Mt)、货币流通速度(Vt)、实体经济总价格水平(Pt)、实体经济产品总量(Qt)、证券一般价格水平(SPt)、证券数量(SQt)的增长率。当股票收益率大于实物资产收益率时，资金将会流入股市，使1-αt的数值上升，αt的数值下降。这表明股

3、指上涨或直接融资额增加可以化解货币供应量的超额增长，缓解实体经济中价格上涨（通货膨胀率上升）的压力。当流动性资金撤离时，假设由于初始期的βt＞1（从而1-αt＞αt），以股票收益率的下跌和市值的萎缩来应对这种撤离，可以保护实体经济免受过多的损害。就像郁金香泡沫一样，泡沫前和泡沫后的郁金香并无不同。三、从紧的货币政策能否化解流动性过剩？首先，国际游资套利导致金融危机的可能性依然存在。国内的流动性过剩是以投机为目的国际游资过多进入中国国内市场所引起的。刘霞辉（2004）从一个随机的开放经济模型出发探讨汇率决定机制，得出像中国这样的发展中国家，虽然经

4、济保持长期高增长，但因增长的不稳定性与市场风险较大，其货币在相当长的时期都存在贬值预期，中国目前人民币的升值压力并不是长期的，而只是一些利益集团的短期行为。经济增长前沿课题组（2004）也认为，国际套利行为的产生是出于两种考虑：一是扭曲的要素价格与扭曲的结构提供了套利机会；二是由于政府在很大程度上承担了扭曲结构的风险，造成套利收益与风险不对称，使得国际游资可以在短期内只获取收益而不承担风险或只承担部分风险。国际游资时刻关注着这种扭曲结构所带来的宏观风险的积累过程，一旦感觉到国内政府将要“承担不起”这些宏观风险的时候，国际游资流向就会发生逆转从而

5、导致危机，这是亚洲金融危机提供的教训。因此，在金融开放阶段，努力消除结构扭曲、减少国家宏观风险是打击热钱套利、防止危机的重要手段。其次，银行体系外资金的存在降低了调控的有效性。实行紧缩性的货币政策，如控制和减少信贷资金投放、减少企业的贷款供给，是中央银行从商业银行体系里收回基础货币，缩紧的是银行体系内流动的资金。在目前中国资本项目仍未开放的情况下，国外投机资金进入中国的目的，并非只是进入银行资金体系赚取微薄的利差和汇差，而是寻求国内市场上有较高风险补偿的收益投资机会。在商业银行减少信贷资金供给后，来自银行信贷渠道的资金减少，企业被迫在商业银行体

6、系外寻找替代资金，以市场化手段解决企业投资项目的融资需求，促使市场利率上升。当体系外的资金以各种方式满足了国内企业投资发展的需求时，持续时间过长的紧缩性货币政策将使银行信贷资金逐渐失去好的投资项目和机会，央行将来的调控力度也将受到削弱，货币政策的有效性也难以得到完全发挥。此外，央行持续使用紧缩货币政策将大大缩小今后同方向货币政策的操作空间。所以，紧缩性的货币政策一方面收紧了国内市场的流动资金，另一方面，由于市场利率提高和企业投资需求强烈，导致银行体系外资金迅速填补资金需求缺口，最终降低了中央银行未来调控市场资金的有效性。最后，货币政策可发挥的余

7、地是有限的。尽管2007年中国投资率已经高达35%，但国内资源、环境保护、能源供应己不堪重负，不能指望投资率还有更大的上升空间。然而，由于中国目前面临着国有企业改革、城市化进程和历史生育高峰期所带来的严峻就业问题（中国劳动人口占到总人口的93%），即使投资的创造就业能力下降（1993年后，GDP每增长1%只能带动就业增加0.2%），仍然要求投资继续增长。再者，我国政府提出的保证经济更好更快发展的发展战略，也使中国经济在世界经济体中显得更具有吸引力；尽管到2007年12月31日人民币相对美元汇率中间价已由2005年7月20日的8.2765已经下降

8、到了7.1853，赚钱效应仍将可能吸引更多资金的流入。面对未知规模的热钱流入局面，对冲交易因存在对冲不完全、引致准财政赤字、引起利率提高而吸引更多套利