这会成为你想象不到的意外事件.doc

《这会成为你想象不到的意外事件.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、这会成为你想象不到的意外事件2015年中国的五个意外我们不应对中国的未来过分保守。这个国家的前景必将最终改变世界的格局。李约瑟曾经观察到，中国这个在科技上曾如此具有创造力、在古代就为世界发展贡献了许多发明的古老文明。当下，中国的蜕变就在我们眼前发生。2015年中国的五个意外查尔斯-麦基：“人，不但集体思考，也会集体疯狂，但只会各自慢慢地回复清醒。”摘要：在本报告中，我们讨论2015年中国市场可能出现的一些意外，这些事件尽管发生的概率小，但是发生的概率比市场共识的认知要高。2015年，房价小周期的回暖将会使央行[微博

2、]的宽松力度低于市场预期、大宗商品将出现熊市反弹、金融市场将绑架各国央行的货币政策，而上海股市或临门失手，不能一举有效突破3,400点的理性预期，最终延迟大牛市的到来。尽管如此，我们不应对中国的未来过分保守。这个国家的前景必将最终改变世界的格局。李约瑟曾经观察到，中国这个在科技上曾如此具有创造力、在古代为世界发展贡献了许多发明的古老文明，后来竟然有如仲永，而到了18和19世纪更沦为了爱默生口中的“庸碌之国”。然而当下，中国的蜕变就在我们眼前发生。这是一个充满活力、神秘、自由和伟大的国度。翻天覆地的变化和创业精神的时

3、代终将来临。相信各位也正身在其中，感同身受。在此，我祝各位和至亲圣诞快乐和新年吉祥。定义市场一致预期：上海股市最近的升势令许多人目瞪口呆。其超买程度前所未见。无论是证监会[微博]调查劵商两融业务，又或者是人民日报批评投机行为的评论均无法动摇市场上行的决心。然而，最近市场在略高于3,000点的水平开始遭遇阻力并巨幅震荡，而3,100点正是我们在12月4日的报告《中国市场的价格与价值：上证等于3400》中首次提出的市场短期内的重要阻力位。近日，我有幸向一班顶尖的私募基金经理讲述我的2015年投资展望。这场活动由一所传奇

4、的然而直到近年仍非广为人知的商品交易学院组办。在讨论的过程中，我发现人群里只剩下我对市场的前景还保有一丝审慎。与会的专家把任何正面消息都拿来支持其看好观点。而私募基金经理们，其中不乏连续多年排列行业前五名的大师则鲜有异议。这种近乎于被共识催眠的状态总是让我隐隐地担忧。在其写于互联网泡沫最高峰时的经典著作《非理性繁荣》的倒数第二页里，罗伯特•席勒教授纪录了一个鲜有人知的而简单的事实－过去一个世纪美国股市的升跌根本就是超乎常理的，而他的测试显示市场的波幅持续大于基本面的变化。“许多人义无反顾地把生产力、利润和价格变化和

5、市场的起伏当成相同的事情来论述……这种做法让喜欢讲故事的人很容易地就编织出一个有关新纪元的故事，一个只能更好不能更坏的单行道时代。”而现在的情况让人担心似乎是历史的重演，只不过换了地方和语言而已。在我们的报告《风险重新定价》(20141211)中，我们观察到由于过去几年央行的持续干预，许多重要的市场趋势均被演绎得淋漓尽致，到达极端水平。我的同僚以“希望”，或者叫幻想，来支持他们强烈看多的观点，而没有任何数据或严密逻辑的支持。然而对我们来说，更重要的事情是清楚地知道市场价格里到底已经反映了多少预期。当趋势濒临极端水平

6、时，市场将很容易出现不同于市场共识的意外情况，也就是那些小概率但是超出市场预期的事件。没有集体意见的支持，市场趋势很难被推到极端水平。因此，了解哪些市场趋势处于极端，有助我们理解市场共识的观点并根据情况制定交易策略，也有助我们预测2015年市场在哪些方面会出乎意料。意外#1：中国房价小周期回暖：最近，资产由房地产向股票重新配置的呼声越来越高。有些专家甚至认为应该“卖房买股”。但风险偏好的转变往往来自于老龄化，因此在短期内很难出现长期的转变。如是，长期资产的重新配置将假以时日。就在“卖房买股”的呼声越来越响之时，房地

7、产价格的小周期正悄悄地出现拐点(图表1)。例如，我们看到房价下跌的速度在放缓、一／二线城市销售增速加快，以及近期减息后按揭利率急跌。如果房价小周期将见底回暖，那么在周期底部卖房并非明智之举。有些人认为房价回升将利好股市。我们不能完全同意。我们的研究发现股市周期往往领先房价周期约六个月。换而言之，股价一般早于房价复苏，而随着房价回暖，股票的回报将逐渐减弱。这个情况并不意外，因为一旦市场对房价预期发生转变，房地产将再次成为吸收流动性的海绵，分流原可以流向股市的资金。房价回升对股市來说并非坏事，但却会限制股票的上升空间。

8、因此，中国房地产未必会像许多人想象的那样应被弃之如敝屐。图表1:中国房地产价格小周期正见底回暖。意外#2：央行宽松力度低于预期。市场憧憬央行将进一步加大宽松力度。但如果房价周期的确见底，则央行的宽松力度将低于预期。我们看到的是不可交收利率掉期(NDIRS)急速下跌，而金融板块的相对强势迅速飙升(图表2)。这些对利率敏感资产的波动显示了这些资产的价格已在很大程