我国上市公司资本结构现状原因研究

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1、我国上市公司资本结构现状原因研究［摘要］自1990年上海证券交易所和1991年甚至证券交易所正式成立至今，我国资本市场已前后经历了22个春秋，毫无疑问，资本市场的发展为我国经济的快速发展起到了一定的积极作用。但是，我们也不得不承认，在转型期内我国资本市场的发展存在着很多制度上的缺陷，致使我国上市公司在资本结构选择上存在一些不合理的因素。［关键字］上市公司；资本结构；公司治理一、内源融资不足的原因企业盈利能力弱导致内源融资严重不足。企业内源融资主要来源于留存收益和折旧，在折旧政策一定的情况下，企业内源融资则主要依靠留存收益的积累。当前我国企业正处于转型期，市场运行机制不够健全，经

2、营者投资具有一定的盲目性，资源配置不尽合理，不能充分利用企业现有资金最大程度地获得资金回报，企业盈利能力弱致使企业留存收益严重不足，从而企业内源融资比例也就随之降低。二、我国上市公司产生股权融资偏好的原因我国上市公司偏好股权融资，而在一定程度上忽视了债权融资带来的收益，这与传统的资本结构理论是相背离的。造成我国上市公司资本结构股权融资偏好的原因主要有以下几个方面：（一）股权融资成本过低这是导致企业股权融资偏好的最主要原因。股权融资与债权融资各有其相应的成本，债权融资的成本主要是支付利息，而股权融资的成本主要是支付股利。理论上讲，债权融资可以为企业带来税盾收益，其成本低于股权融资

3、成本。而从我国上市公司股利政策执行的情况来看，则是相当多的公司常年不分红，或者只是象征性的分红，致使股权融资成本普遍低于债权融资成本。投资者看重的是股市的波动给他带来的投机收益，而不在乎股利的多少甚至将上市公司的股利发放视作利空消息。因此，股票融资只是上市公司持续筹资的工具而已，上市公司基本上没有想到如何协调债权融资和股权融资的关系以优化企业的资本结构。此外，我国企业上市成为一种稀缺的资源，股票市场形成供不应求的局面，从而造成股票价格超出其内在价值，市盈率过高的现象也导致企业倾向于股权融资。（二）我国资本市场发展不平衡股票市场发展迅速，而债券市场发展受到很大抑制。我国的证券市场

4、起步比较晚，自1990年成立的上海证券交易所运行到现在22年，市场的各种制度在探索中不断完善与成熟，证券市场的发展对我国的经济起到了很大的推动作用。然而，我国资本市场中股票市场与债券市场发展极不平衡，我国股票市场发展迅速，债券市场发展严重滞后。股票市场发展比较重视沪深两市，交易增长快，而债券市场发展却受到这样那样的限制。我国企业债券市场起步较早，发展缓慢，远远达不到国家经济发展和企业融资的需要。此外，我国对企业债券实施了利率限制，使得企业债券发行缺乏弹性，我国政策对企业债券的管制致使我国企业债券的流通市场发展缓慢，企业通过债券融资的积极性不高，这也是造成企业股权融资偏好的一个重

5、要原因。（三）上市公司治理结构存在缺陷在中国特色社会主义的经济体制下，国有经济在国民经济中仍占有主导地位。由于我国的许多上市公司前身都是国有企业，在制度安排上存在着很多问题，股权结构集中化现象严重，内部人控制情况比较普遍，股权高度集中于大股东形成的“一股独大”是我国上市公司治理结构缺陷的根本所在。在西方发达国家，上市公司都实行股份全流通，在实施股权再融资时，无论是大股东还是小股东的地位一律平等，大股东放弃就有可能丧失控股权，盲目增发将会使股价下跌。因此，国外上市公司较少使用股权再融资，即便使用这种融资方式也是将增发作为其再融资的常用形式。但是，由于历史原因，我国上市公司的股份划

6、分为流通股、限售流通股和非流通股，流通股可以在股票市场中上市流通；限售流通股在限售期满后才可能分批上市流通；而非流通股是不能上市流通的国有股和法人股。通过证券市场进行股权再融资会使国有股股东坐享其成，获得股权增值，因而由国有股股东控制的公司董事会和管理层往往把股权融资的功能发挥到极致。即使在股权分置改革完成以后，也不会改变国有股股东的控股权，其在选择资本结构时就会以自身的需要来进行决策，当这种决策与其他股东的利益相冲突时，国有股股东的控股地位使其处于有利境地，因此会损害其他股东的利益。（四）缺乏有效的投融资手段我国证券市场的发展不过二十多年，市场化的程度还很低，投资的品种十分单

7、一。除了股票、基金外，企业债券、可转换债券、国债及国债回购等未获得投资者的广泛接受和利用。而其它金融衍生品如指数期货、国债期货、股票期权、股票沾空等工具和机制未推出。由于市场缺乏套利和避险工具，投资者无法锁定预期收益和风险。股市也极易形成单边市，不利于市场风险的及时平抑和分散，有时还加剧了风险的积累和扩大，造成股市剧烈波动，影响市场的平稳发VCo市场的高风险，影响了以价值投资、长线投资为主的机构投资者如保险公司、社保基金等的入市，以机构投资者为主的投资群体便难以形成，从而也影响了价值投资理念