意料之中与意料之外.doc

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1、2006年05月22日公司评级优势-1当前价格6.00目标价格7.50目标期限12个月市场数据总股本(百万股)292.04流通股本(百万股)181.55总市值(百万元)1658.79流通市值(百万元)1031.1812个月最高/最低4.30－6.63股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益(22.64)(15.62)3.84绝对收益(5.51)13.6154.81赵强50818887-209zhaoqiang@ebscn.com联系人：邓文静(8621)68768800-2515dengwj@ebscn.

2、comCompanyUpdate公司动态Ｇ阳光(000608)“意料之中”与“意料之外”主要结论n“意料之中”与“意料之外”在过去半年不到的时间之内，我们对阳光股份的三个主要预测以出人意料的方式被快速实现：北京房价一季度涨幅达到17%、公司拟通过定向增发引入战略投资者GIC、公司股价复牌后的实际涨幅高达53%。这似乎预示着，市场忽视了这家“小公司”的增长潜力。nGIC会给公司带来什么？作为一家追求长期回报的全球性投资者，GIC给公司带来的远不仅仅是7个亿的资金。我们认为，阳光股份更能从新的大股东身上分享全球性投资的

3、经验、项目筛选和风险管理能力、境外的融资渠道和跨国合作伙伴关系。可以这么说，GIC的入主将给阳光股份带来前所未有的全面提升、加速成长的机会。n聚焦环渤海和西南，逐步涉足商业地产定向增发完成之后，阳光股份的净资产规模将近扩大了一倍。公司未来的住宅项目将主要聚焦在北京、天津和成都。此外，在GIC的配合和帮助之下，公司还将谨慎地逐步进入商业地产开发领域，并增加投资性物业持有的比重。n提高盈利预测和估值由于阳光上东销售价格的涨幅高于预期，我们决定调高公司的盈利预测和估值。调整之后，公司的每股净资产价值为7.48元。考虑到外

4、资股东的帮助和获取新项目的可能性加大,调高公司评级至“优势-1”，12个月内目标价为7.50元。n业绩预测和估值指标(百万元)200420052006F2007F2008F主营业务收入956.21,135.01,013.21,522.61,948.9净利润108.8119.8162.6267.2346.5每股收益(元)0.370.410.560.921.19市盈率(X)16.2214.6310.716.525.04每股净资产(元)2.262.663.103.834.78市净率(X)2.652.251.931.571

5、.25EV/EBITDA(X)2.451.351.241.090.57ROIC(%)20.94%15.08%19.30%26.77%26.65%ROE(%)16.5%18.2%19.5%24.9%25.3%股息收益率(%)-----数据来源:Wind资讯光大证券研究所“意料之中”和“意料之外”我们在今年1月6日发表的关于阳光股份（000608）的深度分析报告——《北京住宅发展商中的首选》中曾经做出以下的几个判断和预测：第一、北京住宅市场未来几年出现供不应求的状况已成定局，北京的房价正处于加速上涨的前夜；第二、阳光股

6、份拥有充满活力的管理团队、优质的资产和项目储备和较高的透明度。从长期来看，阳光股份目前的股权结构有进一步演变的可能，引入战略投资者或实现管理层和员工持股是可能的方向之一；第三、我们将公司评为北京住宅开发类股票的首选，并给出4.75元的股改后目标价和“优势-2”的评级。虽然，我们对上述三个判断充满信心，但是在不到半年的时间里全部兑现也是完全出乎我们的意料。更令人惊讶的是这些预言被实现的方式是如此的令人震惊：一季度，北京房价涨幅高达17%、公司拟通过定向增发引入新加坡政府产业投资公司成为其第一大股东、公司股价在股改后直

7、接填权，以当前股价计算，考虑股改送股因素后的实际涨幅高达53%。这些变化似乎预示着市场可能低估了这家“小公司”的增长潜力。上周五，我们再次拜访了公司的管理层，包括外资股东GIC的代表，就关系到公司未来发展的问题进行了沟通和交流。GIC入主，会给公司带来什么？上周五，公司的临时股东大会已经通过了向RecoShinePteLtd定向发行1.2亿股普通股的议案。RecoShine是新加坡政府产业投资有限公司（GIC）下属的全资子公司。GIC成立于1981年，公司的主要职责是管理新加坡政府的外汇储备。目前，除了新加坡以外，

8、GIC在海外设立了六个办事处，进行全球性的股权、固定收益、货币市场、房地产和特殊项目的投资，管理的资金超过1000亿美元。GIC的使命是“通过全球性的投资以获得好的长期回报（goodlong-termreturns）”，公司的投资决策是以“价值发现”（searchforvalue）为驱动的，并致力于同有价值的业务伙伴发展长期的合作关系（buildlong-t