油价上涨通过三条机制影响化工行业的盈利.docx

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1、油价上涨通过三条机制影响化工行业的盈利，分别是成本、库存和替代品。（1）成本：对于成本抬升的化工行业，还需要具体看其向下游转嫁成本的能力如何，以此判断油价对行业盈利的影响；（2）库存：库存在油价大幅变动是会产生资产减值损失的计提以及回转，进而影响到盈利；（3）替代品：油价上涨时，替代品如人造纤维、天然橡胶以及煤化工都是受益的。石油炼化：油价上涨偏负面。油价温和上涨会使得炼化企业成本抬升，导致其盈利能力下降，但由于炼化产品价格与原油相关性非常高，所以油价上涨对其盈利的影响有限。目前产能过剩问题是行业面临的最大问题，随着油品政策的放松，地炼以及民营企业开始进入炼化行业，导致行业未来新增产

2、能居高不下，产能过剩将愈发严重，未来盈利能力堪忧。化纤：成本整体承压，溢价能力决定利润分配。化纤行业上游PX18年、19年将有大量产能陆续投产，行业溢价能力将降低，而下游聚酯由于14年以来的纺织景气度回升产能投放也处于高位，对于中游PTA来说，行业溢价能力不断增强，未来向下游转移成本的能力也逐步增强。未来油价上涨对PX及下游聚酯影响偏负面，对PTA企业影响不大。氯碱：乙烯法受损，电石法受益。原油价格上涨将带来乙烯法价格上涨，从而对乙烯法PVC企业不利，但产品价格的上涨却对电石法企业有利，因为电石法成本端主要是焦炭以及石灰石，并不会跟随油价出现明显波动。考虑到我国80%PVC产能均有电

3、石法，邮箱上涨对行业整体是利好的。其他行业由于发债人不多或者影响机制相对简单，仅做简要讨论。油价上涨对煤化工、天然橡胶偏利多，而对塑料行业偏利空，对化肥、纯碱行业影响不大。引言油价的持续上涨引发投资者的关注。从宏观角度来说，油价大涨可能会引发通胀中枢性抬升，进而对债市产生影响；从中观角度来说，原油价格的涨跌会对很多细分行业的信用基本面产生影响，进而影响到相关信用债的后续表现，其中影响最大的就是化工行业。本篇报告尝试探寻油价变动对不同化工行业盈利状况的影响机制。1.三条机制：成本、库存和替代品原油是化工行业最重要的成本之一，油价的涨跌将直接影响化工行业整体的盈利状况。但是由于自身产业链

4、的复杂性，油价的变化对行业盈利的影响并非只有成本抬升这一条路径。在18年油价中枢大概率高于17年的情况下，化工各个子行业的盈利状况的变化也会出现明显的分化。整体上来说，油价上涨对子行业盈利的影响大致通过三条路径：成本抬升。原油价格上涨时，化工行业整体面临成本抬升的风险，不过成本抬升对各个行业的影响则不尽相同，这里需要关注两个因素：（1）该产业链所处化工行业的位置，一般来说，越上游成本随原油上涨的敏感性越高，受到的冲击也就越大；（2）该产业链是否有较强的议价能力，能够把成本涨价转嫁给下游，如果能有效转嫁成本，则原油上涨对其盈利影响不大。库存涨价。对于上游企业来说，原油通常是企业的重要库

5、存。随着原油价格的上涨，库存也会出现资产减值损失的计提和回转，进而对盈利产生影响。替代品受益。化工行业中同样存在很多不以原油为原材料端的替代品存在，诸如橡胶中的天然橡胶、化纤中的人造纤维、以及部分煤化工产品等等，当油价上涨时，这些行业往往会受益。从这三条主要影响机制出发，我们梳理了油价上涨对主要化工行业的影响。2.石油炼化：油价上涨对其影响偏负面成本紧贴原油，油价相关性为化工行业最高。石油炼化是指把原油通过蒸馏、裂化、焦化等炼制过程加工为各种石油产品的过程。石油炼化的主要产品按照用途主要可以分为几大类，首先是用于化工行业的原材料的石脑油，其次是用作燃料的汽油、柴油、煤油等产品，再次是

6、润滑油以及残渣油。“油头+化尾”组成了量化产业链的全貌，在所有化工行业中，石油炼化最接近原油，所以产品价格与原油的相关性最强。油价的变化对于炼油企业盈利的影响往往是通过成本和库存两个途径体现出来：（1）油价的变化首先将影响到炼化行业的成本端，但对于盈利的影响需要看油价的涨幅和节奏。理论上来说，如果不考虑其他因素的影响，但油价上涨时，炼化企业成本端压力有所加大，进而盈利下滑，反之则盈利好转。但是实际上由于原材料库存的存在，对于炼化企业来说，产品端的价格变动和成本端的价格变动并不同步，最终导致炼化企业盈利的变化与原油价格的变动并不同步。举例来说，2014年下半年开始原油价格开始出现了断崖

7、式的下滑，但是中国石油的年报显示公司的炼油板块并未由于油价出现大跌而盈利回升，反而出现了毛利率的下降及71.55亿元的经营亏损。原因在于油价快速下跌的过程当中，产品端成品油价格也出现了下跌，但企业的成本短期内是由前期高价库存所决定的，所以在油价大幅下跌的过程中，炼油板块的毛利率不升反降。而15年油价下跌速度有所放缓，此时中石油下属炼化板块毛利率开始回升，并实现了11年以来的首次盈利，原因在于经过了一段时间的调整，炼油板块的成本端也开始出现了明显的下降，这时