解读pe-vc的中国发展之路

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1、解读PE/VC的中国发展之路【摘要】私募股权及风险投资在我国经过20余年的发展已成为推动中国股本融资市场发展和企业改革的重要力量。本文重点介绍了私募股权及风险投资的有关概念，解读了外资和内资私募股权及风险投资在中国的发展轨迹，分析了私募股权及风险投资的正确发展方向和投资准则。【关键字】私募股权；风险投资；PE/VC私募股权（PE）以及风险投资（VC）是伴随我国对外开放的步伐逐步开放资本市场的必然结果。当企业的资金需要无法从国内银行及其他金融机构获得时，外资PE/VC逐渐看到中国市场的巨大需求，引

2、领内资PE/VC不断发展壮大，在中国这个新兴市场寻求大量投资机会和投资回报，最终成为推动中国股本融资市场的重要发展力量以及推动企业改革发展的一道引人注目的风景线。一、概念PE/VC并不是一个静止的法律上的概念，且由于中国PE法尚未出台，因而目前为止尚无明确的概念定义。其含义和存在形式随着市场发展进程和我国法律法规的逐步完善而不断变化、丰富。“PE”即PrivateEquity,PE在我国通常称为私募股权投资，从投资方式角度看，是指通过私募形势对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过

3、程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。相关资本按照投资阶段可划分为创业投资、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本，以及其他如上市后私募投资（即PIPE）、不良债权和不动产投资等等。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私

4、募股权投资部分“VC”的英文是VentureCapital,中文翻译成“风险投资”或“风险资本”。指由专职管理者投入到新兴的，迅速发展的，有巨大竞争潜力的企业中的一种权益性投资。它通常投资于初创或经营时间较短的企业，并以高科技企业为主，风险投资一般不会对创业公司进行控股，投资额通常占公司股份的10%-25%,投资期内的核心目标是使企业价值不断增加，以便最终通过上市、并购、管理层收购等手段收回投资，风险投资风险大，失败率极高，但投资项目一旦成功，则往往收益率也极高。对于PE、VC二者的范畴归属关系

5、和区别，尽管VC属于PE中的一种投资于企业初创阶段且风险性较大的私募股权投资，即VC包括在PE之中，但就目前来讲，PE的投资对象主要针对那些成熟企业，所以通常将狭义的私募股权投资称为PE，以与VC相区别。此外，VC在投资规模、投资阶段选择、管理程度、投资策略、投资期限、投资风险承受等方面也较PE有较大不同。二、外资PE/VC在中国的发展1、呼吁期：外资PE/VC初入中国，可以追溯到上世纪90年代。从1986年到90年代末，中国处于新一轮经济增长高峰期，可以说是PE进入中国的呼吁期。85年中共中央

6、发布了《关于科学技术体制改革》的决定，91年、95年、96年中国重点进行加速科技进步的工作，并经国务院批准发布了《设立境外中国产业投资基金管理办法》。到1998年“1号提案”正式公布，中国打开了发展风险投资资本市场的大门，IDG成为最早进驻中国的以风险投资为主的私募股权基金。2、启蒙、酝酿、培养期：这一阶段集中在2000年至2006年期间。进入新世纪后，发达国家生产力革新基本完成，经济增长趋于缓慢，我国以稳定的货币政策和积极的财政政策在2001年当年即实现经济增长7.3%，此后持续保持良好的增长

7、态势，外资PE看到中国外汇储备的增长额，在中国重点培育GP队伍，在我国迅速扩张。2001年中国颁布实施《中华人民共和国信托法》，2003年五部委联合颁布《外商投资创业投资企业管理规定》。到2005年外资创投投资了126家企业，投资额已达7.3亿美元。2006年外资PE在中国投放的创业投资金额占市场总额的74.2%,扩张势头明显增强。与此同时，外资PE/VC最显著的特点是逐步在中国形成了红筹投资模式，即通过运作，两头在海外，最终使中国企业在境外上市。这种模式避开国内复杂审批，成为PE在中国市场的主

8、流运作方式。到2006年底中国海外上市的4⑻家企业中有约80%采用红筹模式。3、外资PE/VC在华受阻期：2006年至2009年，伴随金融危机的爆发，外资PE/VC在华投资明显减弱。与此同时，06年期中国政府部门开始频繁出台政策法规，从外汇、商务审批等方面加大对外资PE的监管力度。国家开始对红筹模式进行重点监管，“10号文”、“142号文”的出台分别针对外资境内投资或境外设立公司返程投资的审批以及WF0E投资模式提出了相应的审查，给外资PE造成巨大影响。外资境内投资如徐工机械、山东化海集团等大型