上市公司债务期限结构影响因素分析

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1、上市公司债务期限结构影响因素分析本文系国家自然基金项目《中国上市公司债务政策评价及其成因研究》（项目批准号为70472048）的阶段性成果。肖作平摘要：本文采用混合回归、横截面回归和固定效应回归等技术对中国上市公司的债务期限结构影响因素进行经验检查。经验证据支持契约成本假说。具有更少成长机会、更少自由现金流量、资产期限长和规模大的公司具有更多的长期债务。我们没有发现公司使用债务期限结构向市场传递信号的证据。经验证据没有支持债务期限结构税收假说。关键词：上市公司；债务期限结构；契约成本假说作者简介：肖作平，管理学博士，重庆大学经济与工商管理学院副教授，从事公司财务研究。中图分类号：F276.

2、6文献标识码：ATheDeterminantsofDebtMaturityStructure——EmpiricalEvidencefromChinaXiaoZuopingAbstract:Thepaperappliespooledregression,cross-sectionalregressionandfixedeffectsregressiontoempiricallyexaminethedeterminantsofdebtmaturitystructureofChineselistedcompanies.Theempiricalevidencesupportsthecontract

3、ing-costhypothesis.Firmsthathavefewgrowthoptions,havefewfreecashflow,havelongassetmaturity,orarelargehavemorelong-termdebt.Wefindnoevidencethatfirmsusethematuritystructureoftheirdebttosignalinformationtothemarket.Theempiricalevidencedoesn’tsupportthetaxrelatedhypothesisofdebtmaturitystructure.Keyw

4、ords:Listedcompany;Debtmaturitystructure;Contracting-costhypothesis.引言10近年来，Barclay和Smith（1995），Guedes和Opler（1996），Stohs和Mauer（1996）经验检查了公司债务期限结构的影响因素。Barclay和Smith发现，与契约成本假说一致，拥有更多成长机会的公司具有更少的长期债务，规模大的公司和管制公司具有更多的长期债务。他们的证据没有支持债务期限结构税收假说和信号传递假说。Guedes和Opler在检验公司债务新发行期限结构的影响因素时发现，成长机会越多的公司具有更多的短期债

5、务，管制公司具有更多的长期债务，但他们的经验证据没有支持规模大的公司倾向于使用更多长期债务的观点。他们的结论也没有支持税收假说和信号传递假说。Stohs和Mauer使用一个包含债务所有详细信息的期限度量（measurement）检查了公司债务期限结构的影响因素。他们发现，总的说来，信号传递、税收和期限匹配假说的代理变量是债务期限结构的显著影响因素。但他们的经验证据较少支持契约成本假说。可见，西方经验研究文献并未对公司债务期限结构的理论假说提供完全一致的支持。中国正处于经济转轨中，中国上市公司存在许多不同于发达国家的制度背景（如股权结构较独特、投资者法律保护不健全、公司治理机制有缺陷和资本市

6、场发展不平衡等），使得影响债务期限结构的因素更加复杂。那么，究竟什么因素影响中国上市公司的债务期限结构？影响国外公司债务期限结构的因素是否以同样的方式影响中国上市公司的债务期限结构？中国上市公司债务期限结构的选择是否有背于相关的理论？这有待于理论分析和经验检验。近年来，一些学者对中国上市公司资本结构的影响因素进行经验检查（如陆正飞和辛宇，1998；洪锡熙和沈艺峰2000；肖作平和吴世农，2002；肖作平，2004），但很少有学者对中国上市公司的债务期限结构进行系统研究。肖作平和李孔（2004）首次经验检验了中国上市公司债务期限结构的影响因素。但该文使用横截面数据，采用简单回归分析技术对债务

7、期限结构影响因素进行分析，存在一定缺陷。本文使用横截面数据和面板数据Hsiao（1986）指出，使用面板数据相对横截面数据和时间序列数据具有的优点：（1）面板数据的估计是基于更多的观察值；（2）时间序列和横截面两个维度的结合减少了多重共线性问题，因此提高了估计量的有效性。，采用横截面回归、混合最小二乘回归和固定效应回归等技术对债务期限结构影响因素进行分析，以拓展中国上市公司债务期限结构的经验研究。债务期限结构影响因素理论