论创业投资构建中的“逆向选择”

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1、论创业投资构建中的“逆向选择”摘要由于信息的不对称，投资者因对创业投资家的选择而可能产生“逆向选择”问题。对创业投资家“逆向选择”产生的内在原因进行了剖析，在此基础上突破传统的信息传递理论，通过间接信息识别创业投资家的问题，提出在信息的边际收益等于边际成本的条件下，创业投资家的才能是可直接识别的，并对其进行了理论分析。关键词逆向选择创业投资家信息不对称1问题的提出　　创业投资系指向具有高增长潜力、未上市的创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业发育成熟后通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方

2、式。在创业投资运作体系中，要涉及投资者、创业投资家、创业者三个利益主体，它们通过创业资本这条纽带构成了双重委托代理关系。在投资者与创业投资家之间的代理关系中，创业投资构建中的“逆向选择”是指投资者总是倾向于选择真正具有专业管理水平和诚实信用品德的创业投资家来运作创业资本，但是由于信息的不对称，投资者在事前无法判断创业投资家是否具有这些能力，因为创业投资家往往会夸大自己的经营能力或隐瞒自己的不足，使投资者在选择中犯错误，真正具有高能力的创业投资家没有被选中，低能力的创业投资家则被投资者选中，从而出现“逆向选择”问题。“逆向选择””是指在市场中

3、，如果能够利用多于另一方的信息使自己受益而另一方受损，那么就倾向于与对方签订协议进行交易。在“逆向选择”中，最主要的表现方式是隐藏信息。2创业投资构建中“逆向选择”产生的原因分析　　创业投资构建中“逆向选择”发生在签约前投资者对创业投资家选择的过程中，两者作为交易的双方，交易的对象是“创业投资家从事创业投资的能力和诚实信用品德”。假定在该市场上存在多个创业投资家，他们都是风险规避型，每个创业投资家都熟悉自己的经营能力和诚实信用品德，其用q表示，则有投资者的效用EV1=V（q）－P；而创业投资家的效用是EV2=P－U（q）；若不接受，则双方效

4、用均为0，其中，V（q）是投资者对创业投资家的评价，U（q）表示创业投资家对自己的评价，EV1、EV2表示两方的效用值。　　然而在实际生活中，建立一个有效的创业资本市场最大的障碍就是信息的不对称，投资者总是倾向于选择那些具有从事创业投资“能力”和“诚实信用”的创业投资家，但是其“能力”和“诚实信用”都属于创业投资家的内部信息，投资者所知较少，从而使得一些创业投资家过分地夸大自己的能力和诚实信用，而隐瞒自己的不足与道德缺陷。假定投资者与创业投资家具有相同的偏好，在一个创业资本市场有100个创业投资家，其中50位是高素质的创业投资家，50位是低

5、素质的创业投资家。假定高素质的创业投资家的价格PH=10000元，而低素质的创业投资家的价格PL=5000元，并且投资者知道创业投资家代理人市场上高素质和低素质的投资家各占一半，即概率各为1/2，则E（q）=0.5×10000+0.5×5000=7500元（E(q)为创业投资家“能力”和“诚实信用”的数学期望水平）。　　当投资者不知道创业投资家的具体“能力”和“诚实信用”时，而只知道该市场的平均水平E（q），如果投资者是风险规避型，那么在创业投资家素质不确定的情况下，投资者只愿意出价P=7500元，这时，高素质的创业投资家将退出交易，因为其

6、价值被低估（净效用NV2=7500－10000=－2500<0）；而低素质的创业投资家则愿意接受交易（净效用NV1=7500－5000=2500>0）。　　在这样的一个代理人市场上，均衡价格只能是5000元，而交易对象只有低素质的创业投资家，在信息不对称市场上，却没有一位高素质的创业投资家被选中。市场的有效性又一次因信息不对称而遭到破坏，需要高素质创业投资家的投资者和高素质创业投资家都受到了损害。这样可能出现投资者在非对称信息条件下所选择的创业投资家是低素质的，这种选择尤其在一次博弈（交易）中发生的可能性更大。虽然市场竞争的作用

7、是优胜劣汰，但是在某种信息不对称的情况下，市场上还存在“劣品驱逐优品”的现象。3创业投资家的“逆向选择”问题的理论探讨3.1信息的可识别性探讨　　要克服在选择创业投资家时可能出现的“逆向选择”问题，投资者在签约前必须通过各种途径获取创业投资家的专业管理水平及道德水平等方面的信息。现代信息经济学认为解决“逆向选择”的方法有：一是信号传递机制；二是信号甄别机制。然而很多3.2信息不对称的量化　　假定信息不对称是一个连续的过程，那么处于不同的信息不对称程度上的识别成本是不同的，那么投资者对创业投资家的能力判断为X1，X2，X3……Xn，分布函数为

8、：P(Xi)=pi(i=1，2，3……n)那么信息不对称程度公式为：Hp=-∑pi×logpi，　　其中，Hp为熵，表示对投资者对创业投资家不确定性的度量；n是可能的状态个数；p