传媒行业：数字化时代，我们如何看待纸质图书出版.docx

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1、目录1.引言：我们为何在当前时点建议重点关注出版发行板块62.行业概况：内容出版是核心，线上销售是发行端主要驱动力73.市场影响因素分析：购买力决定大众图书消费能力关注各省学生数及政策变量113.1大众出版分析：短期受价格波动影响，长期取决于居民购买力113.1.1短期影响：书价上涨或抑制短期消费需求113.1.2长期影响：居民购买力是长期决定因素，数字阅读等新业态仍对实体图书市场具有一定冲击113.2教辅教材分析：刚需市场短期看政策长期看人口134.公司分析：国企为主，关注公司大众图书经营能力155.选股逻辑和标的推

2、荐185.1选股逻辑和标的推荐185.2标的推荐195.2.1中南传媒：出版发行行业龙头，教材教辅新政影响逐渐消退195.2.2中文传媒：归母净利润稳健增长，推出1.5~6亿元股票回购预案205.2.3新华文轩：高股息出版发行公司教育服务持续发力205.2.4长江传媒：大宗贸易缩水无碍业绩稳步增长，主抓出版发行主业215.2.5城市传媒：传统主营稳健增长，转型升级成亮点226.风险提示23图目录图1传媒各子板块并购数量与金额对比6图2传媒子行业商誉占净资产比例（%）6图3传媒子行业库存现金占比总市值（%）6图4传媒子行

3、业股权质押率（%）6图52000-2017年我国新出生人数和出生率7图6出版发行市场产业链8图7出版行业市场构成8图82010年-2017年出版图书营业收入及增速8图92010年-2017年出版报纸、期刊营业收入及增速8图10新版与重印图书品类结构9图11新版图书品类结构9图122018H1不同图书种类码洋比重9图132018H1不同图书种类码洋比重同比变动（%）9图14整体零售市场中新书所占的码洋比重10图15头部图书码洋贡献（%）10图16网店及实体书店规模及增速10图172016年-2018年1月文化纸价格波动变

4、化11图18中国图书零售市场新书平均定价及增速11图19新书价格波动和图书行业增长存在显著负相关关系11图20美国人均可支配收入增速及图书消费增速对比12图21中国人均可支配收入增速及图书消费增速对比12图222011-2017年数字阅读市场规模及增速12图232011-2017年数字阅读用户规模及增速12图24最近十年少年儿童读物品种数和定价总金额13图25最近十年少年儿童读物码洋（亿元）13图26中南传媒营收和同比增速14图27中南传媒净利润和同比增速14图282017年各省新生人口数（万人）14图292014-2

5、017年各省新生人口复合增长率（%）14图302016年各省K12学生人均付费金额（元/人）15图312013-2017年A股出版发行公司营收和净利润复合增速16图322015-2017年A股出版发行公司三年平均销售费用率和管理费用率17图33中南传媒2010-2018Q3营业收入、归母净利润及增速19图342017年中文传媒业务营收占比20图352015-2017年一般图书、教材教辅营收及毛利率20图36新华文轩2015-2018H1发行与出版营业收入及毛利率21图37新华文轩2015-2018H1互联网销售营业收入

6、及毛利率21图38长江传媒2015-2018H1教育教辅、一般图书、大宗商品营业收入22表目录表1图书经营资质许可7表22018年上半年虚构类图书Top1010表32018年上半年非虚构类图书Top1010表4各省市教辅教材龙头出版发行公司13表5国企出版发行公司列表15表6出版发行公司营业收入占比分析16表7公司与同行业公司各项财务指标对比17表8虚构类图书公司Top1018表9非虚构类图书公司Top1018表10纸媒公司估值、股息率和现金流指标比较181.引言：我们为何在当前时点建议重点关注出版发行板块图书出版发行

7、板块是文化传媒的重要组成部分，但无论是在行业历史发展历史，还是行业内的公司组成、经营壁垒等方面，出版发行行业公司均与影视、游戏等新媒体公司差异明显。1）从行业内公司历史发展角度来看：图书出版和广电网络同属传统媒体范畴，更多承担舆论传播的社会价值，业态传统，经营稳健，虽然近年来行业整体受到互联网新媒体的冲击，行业内的公司也在迫切寻求转型和升级，但在并购和外延整合方面一直较为谨慎。而影视和游戏等新媒体内容公司，过往一直以外延并购的方式进行产业扩张，在获得较高增速的同时，也面临着内部整合不善，以及过高的商誉减值风险。图1传媒

8、各子板块并购数量与金额对比图2传媒子行业商誉占净资产比例（%）2000150010005000出版影视广告游戏数量（个）金额（亿元）50403020100平面媒体影视营销游戏资料来源：Wind，注：数据范围从2004年1月-2018年11月，剔除未完成的并购资料来源：Wind，注：数据截至2018年Q3季报数据2）从行业内的