中国资本外逃的成因解释与计量分析

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1、中国资本外逃的成因解释与计量分析中国资本外逃的成因解释与计量分析内容提要：本文在对资本外逃做出定义的基础上，通过测算资本外逃数据，试图通过建立修改计量模型对资本外逃产生的原因做出计量经济学解释。对资本外逃的传统解释是利率差异，经济和政治风险以及外债负担，但我们发现这些都不足以解释中国资本外逃，更重要的因素与转型经济下特殊情况有关，即长期对外资的优惠以及证券市场的特殊性等。关键词：资本外逃　计量经济一、资本外逃的定义对于什么是“资本外逃”目前理论界尚无统一的标准，不过有一点是可以肯定的：它是一种非正常的资本流动。我们综合Kin

2、dleberger（1937年）、Dooley(1986年)和Cuddington（1986年）提出的三种定义，将资本外逃解释为“违背实际利率指向的出于逃避风险、规避管制、投机套利考虑的资本非正常外流”。二、1991——2003年间中国资本外逃规模测算方法选择（一）、直接法直接法又被称为卡廷顿法或国际收支平衡表法，是通过一个或几个对国内异常风险反应迅速的短期资本外流项目来估计资本外逃额。测算公式：资本外逃=错误与遗漏项+私人非银行部门短期资本流出这种方法具有两个缺陷：一是对资本外逃的估计范围过于狭窄，仅包括短期资本外逃，没有

3、包括在二级市场上具有较强流动性的、可以作为短期资本替代品的长期资本外逃（李心丹，钟伟，1998）；二是错误与遗漏项中即包括未记录的资本流动，也包括了实际意义上的统计误差。（二）、间接法间接法又称为世界银行法或剩余法，是通过国际收支平衡表中四个项目的剩余部分来间接地对资本外逃额进行估计。测算公式：资本外逃=经常项目顺差+外国直接投资净流入+外债增加-储备资产增加经常项目顺差、外国直接投资净流入和外债增加属于东道国的“资金来源”，而外汇储备增加属于东道国的“资金运用”，当“资金来源”大于“资金运用”时，就意味着发生了资本外逃，这

4、是间接法的基本思路。间接法在一定程度上弥补了直接法的缺陷，但是产生了新的问题：一是它无法反映通过经常项目虚假交易进行的流动额，因此间接法夸大了资本外逃的规模。本文从简便计，不采用更为精确的摩根公司法和克莱因法，而是运用直接法和间接法两者平均计算出的资本外逃量作为模型中的应变量。表1我国1991—2003年资本外逃数额(单位:亿美元)年份1991199219931994199519961997199819992000200120022003直接67.43117.39133.72134.77173.22164.80257.272

5、87.52241.35183.18-85.42-114.97-395.9间接101.79243.79236.95181.58267.66233.55503.56790.86499.30471.79318.1679.55-16.49平均84.61180.59185.335158.175220.44199.175380.415539.19370.325327.485116.37-17.71-206.195三、资本外逃的成因我们查找到的很多文献都对资本外逃给出了的原因，这里结合中国的实际情况一一加以剖析。（一）、逃避风险“风险”一

6、方面是指通货膨胀引起的风险：一国通货膨胀率较高会降低资本的实际收益率，产生货币贬值预期，从而刺激人们实行货币替代行为来规避风险。我们用中美通胀率之差来衡量这种因素；另一方面，风险指投资收益风险，因为股市的剧烈波动可能会使人们对未来经济走势产生悲观预期，从而出于规避投资风险的考虑而把资本转移到国外。我们采用Garman-klass(1980)第Ｔ日方差估计式来计算股市波动率，其中ut、dt、ct分别表示第Ｔ日股价的最高值、最低值和开盘价减去收盘价值差，并以股市波动率来衡量这种因素。（二）、规避管制“管制”一方面指外汇管制：人们

7、为了保留今后用汇的灵活性，不愿意将外汇汇回国内或保留在国内的现象，被称之为“老鼠夹子效应”。而我国96年经常项目下实现可自由兑换，但是恰恰相反的是资本外逃更严重了，所以“老鼠夹子效应”不能解释我国资本外逃的变化；另一方面，管制指的是国家政策的管制，即金融压抑：发展中国家金融压抑（FinancialRepression）的一个重要表现在于其实际利率往往低于发达国家,这样的利率差往往导致发展中国家国内储蓄外流。但是中国的利率还没有完全市场化，并且中国居民储蓄更多是为了应付未来的不确定性，而不是投资理财的需要，因此利率差异不应该用

8、在这里解释资本外逃。（三）、外债负担一些转型国家出现的资本外逃情况，很大程度上是由于连年增加的外债（如俄罗斯、巴西），因为外债的增加作为一项主要的资金来源对资本外逃起着较显著的推动性作用。我们将外债余额做为一个变量来解释资本外逃。（四）、外资制度我国自改革开放以来为大力吸引外资对其开列了一