我国IPO首日超额收益分析以中小板市场为例

《我国IPO首日超额收益分析以中小板市场为例》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、-boththepricingefficiencyoftheprimaryandsecondarymarketwillaffectAIR.InordertoreduceAIRtoareasonablelevel,ahealthysecondarymarketisasthesameimportantasaperfectprimarymarket.Moreover,throughrebalancingtheinterestofmarketplayers,theremovingofsegmentation

2、ofequitycouldimprovetheefficiencyoftheprimarymarketandreduceAIR.KEYWORDS:SME;Underpricing;Overvaluation;AbnormalinitialreturnIII---学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者

3、签名：日期：学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：导师签名：日期：---南京财经大学硕士学位论文第1章导论1.1问题的提出IPO（InitialPublicOffering），即通常所指的新股首次公开发行，是指那些拥有前景看好的投资项目的公司，在投资银行等中介机构的帮助下，第一次公开在股票市场向

4、潜在的投资者发售股份，为开展项目筹集所需要资金的行为。ReillyandHatfield（1969），StollandCurly(1970)以及Reilly（1977）等学者的研究发现，IPO上市首日的收盘价格相对于发行价格而言出现了系统性的上升，且上升幅度远高于同期的基准收益率，从而产生了首日超额收益（AbnormalInitialReturn，AIR）。自从这几位学者开创了研究IPO超额收益的先河之后，有关IPO首日超额收益现象的发现极大地激发了金融理论界和实务界的兴趣，更多的学者投入到这一领域

5、的研究。按照市场有效假说的原理（EMH）,上市股票与市场上的其它金融品种一样，不应存在超额收益。因为超额收益一旦被观察到，活跃的套利行为将立刻使之消失。可是事实上，新股发行却存在着明显的超额收益现象，不仅在新生的资本市场上存在，而且同样存在于发达的资本市场上，通常成熟市场的新股收益平均为10%-20%,新兴市场新股首日收益平均为40%-60%,中国A股首日收益最高,平均为117%(1997-2005年),1997年以前更高。首日超额收益，是指上市首日收盘价格高于发行价格而带来的收益。首日超额收益问题

6、的研究最主要集中在一级市场抑价和二级市场溢价这两个方面——一级市场抑价（Underpricing）和二级市场溢价（Overvaluation）。从英文名称中可以看出一级市场抑价也称之为一级市场定价偏低，是指由于发行价格低于内在价值而带来的收益，如果发行价格高于内在价值，则对应称之为定价偏高（Overpricing）；二级市场溢价（Overvaluation），是指上市首日收盘价格高于内在价值而带来的收益，如果上市首日收盘价格低于内在价值，则对应称之为价值低估（Undervaluation）。早期对I

7、PO首日超额收益现象的解释主要集中于一级市场抑价，即发行价格低于股票内在价值，从而产生了首日超额收益。该解释的前提是二级市场是充分有效的，IPO首日超额收益是一级市场中参与各方（发行人、承销商和投资者）在信息不对称存在情况下进行博弈的均衡结果，发行人或者承销商将发行价格定得低于股票的内在价值，以对投资者面临的投资风险或者其提供的私有信息进行补偿。随着研究的深入，特别是新股长期弱势的发现，以及网络股IPO的高抑价，学者们认识到信息不对称不足以完全解释网络泡沫期间如此---1---南京财经大学硕士学位论

8、文之高的IPO首日超额收益，因此很多学者提出研究二级市场，特别是对投资者的投资行为进行研究，可能会促使该领域更快的发展。因此，有的学者根据行为金融的有关原理，提出了关于首日超额收益的市场无效性解释，即二级市场溢价解释：有限理性的噪声交易者使IPO上市首日收盘价格高于其内在价值，从而产生了首日超额收益，在长期内，随着价格逐渐回落到真实水平，以上市首日交易价格购得新股的投资者的收益为负。这两者的结合能够较好的解释IPO首日超额收益和长期表现欠佳的并存。1.2研究意义IPO