策略“主题说”系列（1）：解密高送转主题投资.docx

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1、目录索引一、高送转主题的“理性”投资逻辑41.1“高送转行情”的金融学解释41.2从严监管，高送转迎“理性”投资时代4二、解密“高送转行情”规律性72.1从公告流程看高送转4段行情时点72.2分拆“高送转行情”内在规律性8三、解密“高送转标的”共性特征11四、构建打分模型精选18年报高送转主题股票池154.1优先设定“高送转”股票6维度剔除条件154.2构建高送转主题6维指标打分模型164.318年报高送转主题股票池精选结果20风险因素21图表索引图1：高送转主题投资逻辑4图2：高送转概念指数相对上证综指乖离率5图

2、3：高送转历年数量（个）5图4：高送转VS非高送转：年末平均EPS（元）6图5：高送转VS非高送转：当年平均净利润增速（%）6图6：高送转VS非高送转：下一年日均换手率（%）6图7：近3年高送转股票月涨跌幅均值（%）7图8：高送转公告流程图（以年报高送转为例）8图9：高送转大多分布在高成长性行业11图10：创业板与中小板公司高送转潜力更大12图11：2017年高送转公司平均每股资本公积和平均每股未分配利润比非高送转公司更高（元/股）12图12：2017年高送转公司平均股价/总股本比非高送转公司更高（元/亿股）12图

3、13：2017年高送转公司EPS比非高送转公司更高（元/股）13图14：2013-2017年高送转公司在最近两年增发的概率13图15：2013-2017年高送转公司重复高送转概率14图16：2013-2017年高送转公司是次新股的比例14图17：打分模型能够大幅提高高送转的命中率19表1：近两年高送转监管趋严5表2：18年4月高送转新规16表3：各分位内高送转的概率：三季报每股资本公积17表4：各分位内高送转的概率：三季报每股未分配利润17表5：各分位内高送转的概率：股价（11月1日）17表6：各分位内高送转的概率

4、：三季报EPS17表7：各分位内高送转的概率：流通股股本（11月1日）18表8：各分位内高送转的概率：总股本（11月1日）18表9：18年报高送转6维度优选打分表19表10：高送转6维度打分阈值25分及以上的股票20一、高送转主题的“理性”投资逻辑1.1“高送转行情”的金融学解释何谓高送转？高送转是指将资本公积或盈余公积转增股本，或者将未分配利润以股票的形式分配给投资者。从会计意义上解释，高送转实际是将所有者权益从留存收益转入了其他股东权益，可以看做是股东权益的内部结构调整，理论上并不会影响公司的基本面和内在价值。

5、举例来说，1张100元换成了2张50元，数量增加总价值没变动。（注：根据之前市场较一致预期，本文高送转统一假定为10转a送b，a+b≥5）现实中无论是海外还是A股均存在“高送转行情”。从投资逻辑上看，“高送转行情”不能简单理解为市场炒作的“数字游戏”，“高送转行情”的金融学解释如下：Ø信号传递理论。高送转可以向外部投资者传递内部管理者对公司未来盈利的乐观预期，因为股本分母增大会导致EPS下降，为了维持股价的相对稳定，盈利水平需具备可持续性。这点投资逻辑与“高送转与业绩挂钩”监管的核心思路相符合。Ø流动性理论。公司管

6、理者利用转增股本来拆分股票，以降低股票价格从而增强其市场交易活跃性，吸引资金量较低的投资者进入。这点往往为新股发行营造较好的融资环境，因此新兴产业的次新股更青睐于实施高送转提高市场流动性。图1：高送转主题投资逻辑数据来源：1.2从严监管，高送转迎“理性”投资时代从近几年高送转监管政策变化看，监管层对高送转尤其非理性“炒作”行为监管趋严，具体从15年要求相关信息披露到16年原则上不支持绩差企业高送转再到18年明确量化高送转与业绩挂钩指标。严监管也导致近2年高送转行情羸弱：1）高送转指数相对上证乖离率上，以15年年初为

7、基期，由15-16年100%以上下降至目前60%左右；2）高送转总数量上，由15年631家下降至17年321家。图2：高送转概念指数相对上证综指乖离率图3：高送转历年数量（个）数据来源：Wind，注：以2015年年初为基期数据来源：Wind，表1：近两年高送转监管趋严时间政策文件核心要点2015年10月《董事会审议高送转公告格式指引》（1）要求详细披露高送转的实际意图；（2）要求说明高送转是否与业绩增长幅度相适应、主要股东是否存在增减持计划、限售股解禁安排等；（3）要求充分做好每股收益摊薄、持股比例不变等风险的揭示

8、2016年11月《主板上市公司信息披露公告格式第38号：上市公司高比例送转方案的公告格式》；《中小板上市公司信息披露公告格式第38号：上市公司高比例送转方案的公告格式；《创业板上市公司信息披露公告格式第38号：上市公司高比例送转方案的公告格式》（1）要求预披露高比例送转方案的同时披露业绩预告；（2）原则上不支持亏损或业绩大幅下滑公司高送转；（3）要求向提议人