上市公司融资偏好分析

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1、上市公司融资偏好分析摘要：根据企业融资理论，企业融资的最优顺序应当是遵从先内部融资、再债务融资、最后选择股权融资的顺序来进行。但是在对我国上市公司融资偏好进行研究后发现我国上市公司融资顺序与优序融资理论的顺序却正好相反，即表现出偏好外部融资和外部融资中股权融资的特点。形成这一融资特征的原因在本文中进行了一些猜测，并且对于其中的弊端与需改进之处提出了一些建议。中国4/vie　　关键词：优序融资理论；债券市场；股票市场　　中图分类号：F832.51文献标识码：A：1673-1069（2016）32-53-2　　1我国上市公司融资现状　　1.1融资的特点

2、　　企业的融资方式主要包括内部融资和外部融资两种。内部融资实质上是企业内部自筹资金，主要方式是靠企业的留存收益和折旧在生产经营过程中转化为投资的过程。外部融资来源于企业外部，一般而言，常见的方式有直接融资和间接融资两种方式。直接融资是指那种通过股权进行融资的方式，比如公开发行股票、IPO、配股等，因此也称为股权融资。间接融资实质上就是债务融资，主要方式是通过向银行或其他金融机构进行贷款的方式进行，因此，这种融资方式也被称为债务融资。根据“优序融资理论”，内部融资来源于企业内部自然形成的现金流，这种方式由于融资成本与融资费用较低，且不存在债务与契约等

3、控制，因此成了企业的首选方式；此外，发行低风险债券由于其信息不对称的成本可以忽略也成了企业进行融资比较好的选择途径。但是，当前两种融资方式出现困难的时候，就必须要进行高风险债券甚至发行股票的方式进行融资了。因此，从企业融资方式的优劣排序来看，应该是内部融资―债务融资―股权融资这样的先后顺序。　　但是现实情况是，我国的很多上市公司的融资结构却与上述理论相左，笔者通过考察部分上市公司发现，我国很多上市公司的主要是外部融资为主，而内部融资在融资结构中的比重非常低，外部融资比例远高于内部融资；而在外部融资中，股权融资所占比重平均超过了50%。也就是说，大致

4、来看，我国上市公司的融资顺序依次为股权融资―短期债务融资―长期债务融资和内部融资。这种融资结构的股权融资偏好，可从近些年屡屡曝出的“配股热”或“增发热”看到端倪。　　1.2融资存在的问题　　1.2.1资本使用效率不高　　造成上述现象的主要原因在于我国上市公司通过股权融资的成本并不高，股本的扩张虽然从理论上讲对公司的发展不利，但由于成本较低，对上市公司经营者并没有构成过重的压力，因此，我国的许多上市公司滥用股本来“圈钱”，不在公司最需要的时候才募集资金，由此，上市公司通过股权融资募集来的资金不能被投放在对公司长远利益有帮助的地方，也就是说，这本分资金

5、并没有在促进企业发展的过程中起到应有的作用，甚至有某些情况下却成了导致公司资金运用效率低下的状况。　　1.2.2影响投资者的利益与长期投资积极性　　过去的一段时间内。我国的股票市场一片大热，原因无非是由于上市公司在短期内为投资者提供了一种较快获取投机收益的可能，而投资者的强烈意愿又为上市公司带来了一种成本较小融资方式，即股权融资；但是，如果仔细分析一下就会发现，这种融资偏好并不符合最优化的资本结构，而且，从长远来看，也不符合投资者或股东利益最大化的要求，而且，在没有提高资金利用率和经营结构的现状下，上市公司从股市上募集的资金，不能用于有利于公司长远

6、发展的主业上，而是有很大一部分被公司的大股东无偿占有，公司的盈利就会变的艰难，从而影响股票的增值甚至保值，不但影响了企业的长远利益，也损害了广大股民的利益和长期投资的积极性，结果是投机者增多，短期行为增多，从长远利益来看，副作用很大。　　1.2.3不利于公司长远健康发展　　正如前文所述，正因为通过股权获取资金的成本低且易于操作，因此，导致了我国上市公司在运用这部分资金的时候就显得比较随意，滥用、搁置，导致使用效率不高。滥用权益资金，将其投资于与自身主营业务不相关的方向，这不利于形成企业的核心竞争力。同时，这种融资方式与资金运用还会导致企业获得财务杠

7、杆好处的比例下降，使得上市公司难以真正构建起健康合理的资本结构，对公司长远价值产生不利影响。　　1.2.4影响货币政策的有效性　　这种选择股权融资的偏好的存在，降低了货币政策在资本市场的有效性。对于上市公司来说，债务融资成本高于股权融资，使得他们对于银行贷款融资的兴趣不大；而一些不能满足上市条件的中小企业来说，银行对于贷款资格的严格审核使他们也难以得到贷款。由此，我国中央银行降息便不能收到预期的效果，货币政策效果大打折扣。　　2偏好原因分析　　2.1资本结构不合理，“��有股”一股独大　　由于我国的资本结构是以国有股为主导的，因此，在上市公司中，进

8、入公开流通领域的国有股的比重要大得多。这样的背景下，实际上市交易的流通股由于持有人相对分散且持有权的经常转换等原因造成了比