“希腊退欧”,a股能否扛得住-的论文

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1、“希腊退欧”,A股能否扛得住?的论文希腊退欧,a股能否扛得住?6月17日希腊大选论文联盟将决定希腊是否会留在欧元区。如果希腊退欧，会形成全球金融体系的系统性风险吗？如果全球金融体系的系统性风险爆发，a股能够独善其身吗？一周之后，这一切都会有最终答案。不过，投资人不会等到那个时候才押上赌注。所以，我们需要做出事前判断。　　如何判断，我们需要回答：1、希腊退欧前后美元指数将会怎么走？（欧元兑美元的下跌空间还有多大？）2、美债、德债价格的非理性上涨还有多大空间？（避险预期的周期判断）3、希腊退欧事件影响的高潮点在哪里？时间跨度有多久？（系统性风险

2、期的评估）。而这三个问题的前提是：美元与a股、美债与a股的相关性求证。这一方面我已经做了三年多的研究。　　　　避险导致的美元指数上涨不可持续　　依据美元指数与美债收益率过去五年趋势中的固定序列可以发现2011年9月、2008年7月、2009年12月都存在危机特征。现在这一特征又开始显现，这一指标能够确定新的轮回吗？　　金融层面的流动性危机容易治标。接连不断的货币扩张计划，使得货币贬值预期上升，大量货币追逐有限资产的未来图景会令投资人慌乱，人为创造虚拟经济的货币需求，进而达到拯救流动性危机的目的。.不过，由于实体经济自我复苏尚未出现（真正的经

3、济增长来自于创造性需求或替代性需求的持续出现），依赖货币扩张并不能持续创造实体经济的货币需求。一旦政策收缩，实体经济的货币需求将迅速归零。所以，一而再，再而三的政策刺激不可避免。从长期来看，呈现出来的是实体经济层面的螺旋式衰退与虚拟经济层面的危机连续剧。　　如何把握这一周期性变化呢？其一，美元指数代表着全球金融资产的价格锚；其二，美债收益率代表着全球流通资金的流向锚。过这两个锚，我们可以简单判断，短暂流动性危机的时间跨度，或者经济螺旋式衰退的上升期或下降期。　　从美元指数来看，自5月份以来的这一波上涨非常犀利，上涨超过5%（见图1）。作为全

4、球金融资产的价格锚，原油、黄金、股市均出现了连续性的下跌。cftc最新的仓位数据显示，期货市场上投机者的美元净多仓上升至近年来的最高点。　　美元这样的上涨将还将持续多久呢？是否具有可持续性？　　视角一：黄金价格直到5月下旬才出现了与美元的正相关波动。黄金当处于相对高位时，是风险资产（反映金融属性）；当处于相对低位时，是避险资产（反映保值属性）。这是过去几年我总结的规律。据此，从市场层面来解释，代表着5月中上旬市场逻辑是风险资产的获利回吐，下旬开始是避险预期上升。换句话说，美元5月份以来的上涨，动因发生过切换。目前一旦避险预期下降，则美元缺少

5、上涨动因。　　视角二：qe3预期升温，是天然压制。过去两年，年中都发生了艰难转折，对应的是经济数据反映出的前景堪忧与货币当局迫不及待的量宽措施。如出一辙的经济背景下，市场人士对于qe3推出或多有期待。此时倘若美联储释放出一点点暗示，就可能导致美元多头溃不成军，下修超买虚高的投机热情。　　视角三：相对于押注欧元区解体，其实当前做多美元（做空欧元）的主要预期集中在欧元区未来必须进一步出台大规模量宽政策。要么，持续紧缩，欧元区则面临解体，欧元骤贬；要么，放松货币，欧元同样骤贬。从逻辑上，欧元继续看贬似乎是不败神话。这一诡异逻辑类似于2011年8月

6、黄金的逻辑。　　当时，我曾发文指出猎杀黄金倒计时，引发争议。当时黄金的投资逻辑也很诡异经济有风险，黄金可以避险；救经济货币超发，黄金可以保值。两头堵的逻辑大行其道。我指出，当时的黄金不是避险资产，是风险资产，而且是过于狂热、即将被猎杀的风险资产。事后来看，我的判断没有任何问题。　　同理，可以放在今天热的发烫的美元上现在的美元是以避险之名的投机。我相信，无论希腊退欧成功与否，欧元都会阶段性出现大幅升值。此刻支撑美元上涨的两头堵逻辑一文不值。在金融市场多年，我收获的最大心得是，永远不要和市场讲道理。　　那么，转折点什么时候出现？不好说，但以一个

7、月为限，理应相差不远。　　从美债来看，目前30年期国债收益率已接近2009年创下的近50年低点，有分析认为收益率将挑战1940年的2%的低点，甚至更低。更不可思议的是，6月1日这一天，德国2年期国债收益率连续第二日跌为负值（投资人倒贴钱借款给德国）。英、美、法等国国债收益率均创跌至最低。就在这一天，黄金暴涨4%。　　这一怪异的市场现象说明两点：1、市场恐慌程度已经到了不讲道理的时候；2、涌入国债这一低风险偏好市场的钱实在太多了。作为全球资本的流向锚，美债估值不断被抬升。有分析认为，美债估值的关键驱动因素是其在银行间资金拆借的抵押品价值。随着

8、欧洲债券市场比去年希腊债务减记时更遭，美债再度上扬。　　简单来说，就是比较价值的重估。举个例子：比如当中小板股票出现系统性风险，则机构资金撤出后，必然有一部分选择进入流动性较好的