益民基金08年策略报告调控不改牛市氛围 内需升值驱动行情

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1、益民基金08年策略报告调控不改牛市氛围内需升值驱动行情策略回顾：我们在四季度的策略报告里指出，流动性过剩及通胀的压力将增加，宏观经济情景的不确定性趋高。抑制流动性过剩、控制通胀成为当前及今后的调控焦点，我们认为进一步紧缩等加强宏观调控的措施，不但给实体经济带来一定的压力，也会波及证券市场。我们认为单边上涨格局难以延续不变，将演绎宽幅震荡的局面，宜采取防守型的投资策略。在高估值、调控风险、政策性风险加大的背景下，我们强调防御性，注意品种选择、仓位控制。目前看四季度的分析与市场环境、运行状况比较吻合。投资要点：对市场最关心的宏观调控问题，我们认为只是属于中级调控，与04年的高强度调控有着本质区

2、别。我们分析认为经济三架马车仍有持续奔跑能力：固定资产投资将处在较高位置，出口只是增速有所放缓，消费增速将上升。我们对明年经济持中性偏好的观点，预计呈现前低后高、前紧后松的局面，GDP将增长11％、年CPI上涨4.5％左右，实现温和通胀下的高增长。从境外经验看，即使是在温和通胀的情况下，业绩高增长、流动性过剩、本币升值加速也会带来股市的上涨。中国股市的三架马车还有后劲：人民币升值只是处于初始阶段，流动性有量级变化但过剩格局不改，上市公司业绩仍然高增长。从PE、PEG角度看目前市场风险不高、估值相对合理，牛市行情仍将延续。我们认为08年的正常波动范围是动态PE25－40倍，对应上证指数450

3、0－7100点，结构性机会要高于系统性机会。我们认为明年的市场难现单边上涨走势，震荡的频率和幅度将加大。上半年，所得税、股指期货、创业板、奥运预期以及贯穿全年的人民币升值等刺激性因素利好市场，但考虑到宏观调控影响仍存不确定性，在策略上相对乐观，在投资上相机而行；下半年更注重当时的情景分析，采取相应的投资策略。中国将面临新一届领导上任、08奥运、09六十大庆等多重发展机遇，仍有良好的市场机会，看好内需升级、人民币升值两条投资主线。我们的投资思路是“主题投资与行业分析”、“基本面与市场面”综合交叉评估。我们的投资策略建议是，在行业上内需、升值、景气相结合，看好医药、航空、银行、房地产、钢铁等行

4、业，主题投资则青睐人民币升值、内需新热点、央企整合三大题材。16宏观经济中性偏好股票市场牛市不改1.1宏观调控：中性与高强度之分市场目前争论的一个焦点问题是宏观调控的影响，仁者见仁，智者见智。我们认为此次调控属于防经济过热的事前应对，从程度上划分属于中级调控，其负面影响不宜过分夸大，与04年在宏观环境、调控力度上有很大的区别。04年的经济是全面过热，信贷增速曾高达20％以上，固定资产投资增速一度达到50％以上，煤电油运全面紧张，因此政府密集出台了一系列的强力调控措施。今年的投资增速相对缓和，行业没有过热现象出现。中央经济会议提出了“两防”——防止经济增长由偏快转为过热、防止明显通货膨胀，以

5、及“从紧”的货币政策，是防患于未然之举。如果说04年是高强度的宏观调控，那么我们认为明年只是一个中级的调控，有着本质上的区别。图表1：2004年与20007年城镇固定资产投资增速对比图1.2宏观变化：局限于量级我们认为宏观调控引起的变化局限于量级上：国民经济、企业盈利只是增速有所放缓，但仍然是高增长范畴；低利率、负利率、低通胀演变成中性利率、温和通胀；流动性也只是量级的变化，过剩格局不改。从外部环境看，国际经济没有出现根本性的变化。据国际货币基金组织的预测，2007年全球经济增长率为5.2%，明年只是下降到4.8%。我们认为美国经济走入衰退的几率很低，美国经济的放缓和其他经济对美国的退耦使

6、得全球经济失衡现象得到缓解。总体看来，目前到2008年中期全球经济的放缓是良性的，对中国经济的影响有限。1.3宏观展望：科学发展、又好又快党的17大以写入党章的方式把“科学发展观”正式纳入中国特色社会主义理论体系，上升为党领导经济工作的指导思想。科学发展、又好又快，构建和谐社会是未来的主旋律，并将体现在宏观经济指标上。16我们认为投资、出口、消费三架马车仍然具有持续奔跑能力。固定资产投资历来有党代会第二年的赶超效应，考虑到宏观调控的加强，08年增速再次加快的可能性较低，但不会大幅放缓，我们认为是稍有回落。我国出口竞争力优势明显，目前出口比重对美只占五分之一左右，美国经济放缓的负面影响较小。

7、社会消费品总额实际增速与居民实际收入增长成正相关关系，消费还受到政府的大力扶持，随着关注民生、“减税增支”财政政策的推动，居民的实际收入特别是低收入群体的收入逐渐增加，我们看好消费的增长潜力。总而言之，我们预计08年固定资产投资仍然处在较高位置，出口增速有所放缓，消费增速上升。我们预计GDP增长11％，CPI上涨幅度为4.5％，实现温和通胀下的高增长。在从紧的货币政策影响下，明年上半年的信贷发放速度要慢于今年，下半年放贷