股票回购的市场择时及其影响因素研究

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1、股票回购的市场择时及其影响因素研究-->1绪论1.1研究背景与意义市场择时是指上市公司在市值被高估时发行股票，在市值被低估时回购股票。由于内外部人的信息不对称，公司的市场价值与其实际价值可能存在偏差。基于信号传递假说，当股价被低估时，内部股东有动机通过回购股票传递股价低估的信号，以增强投资者信心，提升公司价值。有学者研究发现，股票回购会带来异常回报。从公司的微观行为角度出发，由于信息不对称的存在，公司有动机也有机会选择股价较低的时间段内进行股票回购，以降低回购成本，同时也取得内部人利益最大化。股票回购又称股份回购，

2、是指上市公司在股票市场上购回本公司公开发行在外的部分股份的行为。出于股票回购的灵活性，股票回购日益成为上市公司一种重要的股利政策。与红利相比，股票回购的时间、比例更具弹性，这种灵活性使股票回购成为企业愈发青睐的股利政策。一方面，股价低于其真实价值时，企业会通过股票回购传递股价被低估的信号；另一方面，由于股价具有波动性，企业可以选择股价较低时回购股票，以较小的回购成本获取股价上升带来的收益。我国直到20世纪90年代才出现股票回购，主要针对一些不能上市流通的国有股。由于回购范围十分有限，实际进行股票回购的寥寥无几。20

3、05年6月，我国颁布《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》），首次明确了社会公众股的回购，允许二级市场流通股的回购。但由于处于起步阶段，仍只有很少公司尝试进行股票回购，而且多为定向回购。直到2008年，由于受到金融危机的影响，股市持续低迷，为了规范并鼓励股票回购行为，证监会出台了《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》（以下简称补充规定），进一步放松管制，取消了对上市公司股票回购的行政审核，推行完全市场化，之后上市公司股票回购的行为愈发常见。特别是近几年，更达到一个小高潮。.

4、.......1.2研究目标与内容1.2.1研究目标第一，检验实际股票回购过程是否存在择时行为。本文借鉴国外AziBen-Rephael（2013)等相关学者的研究方法，以成本节约（costsavings)作为择时存在的标准，通过股票收益率、股票回购价格两个角度检验实际回购中市场择时是否存在。第二，探究回购中市场择时的影响因素。主要从公司特征（控股股东性质）、股票特征（股票流动性）以及市场特征（市场收益率）等三个角度检验实际回购过程中影响市场择时的重要因素。1.2.2研究内容第一部分，绪论。对文章内容进行总括性的介

5、绍。涵盖研究背景和意义、研究目标与内容、研究思路和方法等方面。第二部分，文献综述。本文分别对股票回购和市场择时的研究内容和研究趋势进行了阐述。由于国内对股票回购择时行为的研究很少，因此本文主要回顾了外国学者的相关研究。第三部分，理论分析和研究假设。在理论分析的基础上对股票回购市场择时行为的存在性及其影响因素提出相关假设。第四部分，股票回购市场择时行为的存在性及其影响因素的实证研究。本部分实证检验了股票回购市场择时行为的存在性，并采用多元回归的方法从公司特征、股票特征和市场特征三个方面检验了回购市场择时的影响因素。.

6、.....2文献综述2.1股票回购的文献综述1992年，小豫园并入大豫园幵启了我国历史上第一例成功的股票回购，这也引发了我国学者对股票回购的研究浪潮。综观股票回购的相关文献，研究方向主要包括两部分：股票回购的动机和股票回购的市场反应。现阶段为止，虽然国际学者对股票回购的市场择时行为的研究愈发成熟，国内尚未有学者进行过详尽的研究，因此相关文献较少。国外关于股票回购动机的研究己成体系，学者们相继提出了信号传递假说、财务杠杆假说、税差假说、自由现金流假说等相关理论假说，但并未达成一致的结论。这里不再一一赞述。我国学者也曾

7、尝试运用国外相关理论来解释中国股票回购的动机。姜英兵，武桐（2012)检验了信号传递假说和自由现金流假说在中国的适用性，结果支持了信号传递假说，指出股票回购是一种解决问题的工具，是对投资机会的一种间接传递。王伟（2002)采用事件研究法研究了国有法人股回购的动机，结果表明，我国现阶段，股票回购并不是传递公司价值被低估的信号，而是公司在经营业绩欠佳时，用来改善相关财务指标，维持股价的一种工具。........2.2市场择时的文献综述广义来讲，市场择时是指股价被高估时发行股票，被低估时回购股票；狭义上，单从股票回购来讲

8、，本文深入观察上市公司的微观行为，即选择股价较低的时间进行股票回购，研究实际回购的时间是否存在择时机会主义行为。现阶段，国内外均展开了对市场择时方向的研究，研究重点集中于验证资本市场中的行为是否存在市场择时及其影响因素等方面。国外很多学者都研究并发现资本市场中存在市场择时行为，比如Baker，ian(2004)采用事件研究法，研究各种融资方式下旳公司行为是否