证券投资基金经理变更、影响及治理论文

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1、证券投资基金经理变更、影响及治理论文.freelan（1983）指出，经理拥有对自己管理知识的完全产权和支配权，他们在高级劳务市场买卖自己的知识和能力，股份公司不是什么“所有权和经营的分离”，而是财务资本和经理知识能力资本这两种资本及其所有权之间的复杂合约。人力资本的特性包括不可分离性、价值不确定性、专有性和专用性三个方面，其中最基本就是不可分离性。无论是在罗森（Rosen，1985）所说的“自由社会”还是在巴泽尔（Barzel，1977）所考证的奴隶社会里，人力资本不可分离性所决定的人力资本中属于个

2、人的命题都依然成立。因为即使奴隶主可以全权支配奴隶的劳动并占有其全部劳动成果，但奴隶作为一种“主动资产”，依然可以控制自己劳动力的供给。人力资本的不可分离性说明只有人力资本所有者可以操纵其人力资本，在劳务合同不完全时，委托人对人力资本的利用不可能通过压榨的方式实现，而只能通过激励（周其仁，1996）。作为委托―代理问题解决方案的契约治理机制就被简化为一份激励合同。因此，在证券投资基金契约的安排中，人力资本不可分离的特性定会在风险投资契约的治理中得以体现，也就说在这份激励合同中必然要更多的关注“内在”激

3、励的问题。三、声誉与基金契约治理由于基金经理的人力资本在证券投资基金的契约关系中占据核心位置，那么在将人力资本引入到契约治理后，基金契约治理的核心就归结为对基金经理激励机制的架构。而人力资本的不可分离性必然要求这种激励是内生的，否则效果将大打折扣。现实中日益增多的基金经理变更，甚至接连不断的基金经理败德事件，都在一定层面上说明了当前基金契约治理机制的非完善性。所以，有必要引入内生激励措施——声誉。至今学术界对于声誉在理论上仍没有一个统一的定义，但声誉本身的价值是不言而喻的。自亚当·斯密开始，经济学中一

4、直把声誉作为保证契约诚实执行的重要机制。虽然在现实的契约中“承诺”是必需的显性激励安排，但“声誉能够增加承诺的力度”已经成为标准声誉博弈文献的理论基石。声誉的作用在于为关心长期利益的参与人提供一种隐性激励以保证其短期承诺行动，声誉由此成为显性激励契约的替代品（Holmstron1982）。而声誉本身具有资产特性，是一种可以建立、投资并管理的资本，如果投资和管理不当，声誉将会逐渐消失。基金经理的个人声誉属于人力资本，是一种不可交易、不可替代也不能编撰的资产。基金份额的投资人正是通过对基金经理过去的声誉（

5、来自于业绩、名声等多方面）来决定自身的投资决策。四、完善证券投资基金经理声誉的路径选择我国证券投资基金经理声誉机制缺失有着浓厚的制度诱因，与现行证券市场功能定位缺陷、缺乏对基金经理声誉资本投资、提高信息生产和信息认证质量的激励和约束机制有着直接关系。因此，必须根据存在的制度性缺陷采取有针对性的政策措施。1、规范信息监管、披露制度在基金市场上，基金经理与基金份额持有人之间严重的信息不对称是诱使基金经理机会主义行为的主要原因。要降低这种信息不对称程度，就必然严格规范信息披露制度。首先，要完善信息监管体制。

6、目前我国对信息披露的监管责任主要在政府管理部门，从立法到执法都由政府管理部门运作，行业协会起的作用不大。而自律协会紧靠市场，比监管层更容易发现违规行为，因此应参照国外成功的经验，逐步完善由证监会、证券交易所、行业协会共同构成功能互补、分工明确、相互协调、结构严密的信息监管组织体系。其次，健全信息披露的有关法规制度。从我国目前法律制度健全程度看，争议较多的是缺乏民事责任具体规定，投资者在法律上寻觅不到维护自身权益的具体措施。对虚假披露信息必须明确规定要承担的民事责任，并具有可操作性，才能很好落实。2、加

7、强基金经理市场的市场化改革现实的基金经理市场存在高度垄断性，这种垄断性的存在使基金经理对“声誉资本”的投资积极性大为下降。因此，应该从以下两个方面入手，一是要规范基金经理进入门槛；二是建立基金经理退出机制，两者相辅相成。如可考虑公开增设相关考试及资格证书的要求，使基金经理市场进入门槛规范化、正轨化，从而增加潜在基金经理数量，提高经理人市场的竞争程度，减少其垄断程度。3、建立和完善基金经理人声誉评价体系的排名制度我国至今还没有一个学术团体和研究机构提供像国外提供专门的对基金经理声誉的排名系统，现有的只是

8、从其所管理的基金业绩来进行简单的排序。因此，通过建立科学严格的基金经理声誉等级排名制度，通过定期的信息公告形成对基金经理声誉的约束机制，进而对基金经理形成声誉提高的倒逼机制，提高承销商声誉和质量。【