基于违约相依的信用资产证券化产品风险计量

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1、基于违约相依的信用资产证券化产品风险计量-->第一章绪论第一节选题背景与研究意义一、选题背景2005年，中国人民银行与银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，中国建设银行与国家开发银行随即开始了信贷资产证券化试点并募集成功。可惜我国的资产证券化的有些许生不逢时，2007年美国大面积的次级贷款违约开始蔓延，这可谓燎原之草，几乎席卷了华尔街以致全球资本市场，随着雷曼兄弟等资本大鍔的倒下，舆论的矛头都指向信用衍生品系列。在这个大环境下，我国的CDS市场也逐渐停摆。在我国经济法律监管框架之下，债券发行与信贷审批非常审慎，再者因为信贷规模稳定扩增与地方经济发展的挂钩，使得投资者对于

2、债市一直抱有政府隐性支持的设想，但是债券违约还是真实存在的。2014年3月4日“11超日债”宣布违约也造就了我国债券首例实质性违约里程碑，引起规模1.5万亿债券市场一片哗然，诸多券商都预计短期内信用价差的上扬，并指出在经历多年对借款人财务上的支持、帮助解决问题之后，监管部门开始转变思路，愿意让资质差的企业倒下，这更加引起了信用风险系统性爆发的猜想。而且，在保持经济增速的同时，现阶段的宏观调控还免不了的会引起某些行业的忽冷忽热，比如2013年的产业去产能就导致钢铁行业信贷出问题，进而造成江浙地带违约率暴增，而资本环境的稳定性才会造就经济发展的温池。因此，违约的真实发生促使信用风险

3、管理已经是我国当代金融市场无法避免的问题。虽然资产证券化产品已经在国外发展程度已相当成熟，但是国内对于相关产品的量化分析还是相当有限的。首先，由于我国的信用评价体系造成的信用市场数据缺乏，这种情况导致信用模型的矫正与分析是相当困难的。其次，近年来，按照央行的部署我国利率市场化与汇率市场化步伐加快，可惜对于信用风险来说我国的债市仍然缺乏较为行之有效的参考报价。最后，落到信贷资产证券化本身，由于起步较晚，市场规模有限，还没有形成活跃的交易机制与报价体系。因此，笔者希望简要介绍信贷资产支持证券产品与市场基础上，梳理现代信用风险定价方法，对信贷资产组合的量化分析进行研究与比较，深入介绍

4、Copula函数对联合违约损失的模型搭建过程，并根据我国信贷资产证券化信用违约机制的特点在实证检验中优化改进定价过程。第二节文献综述因为损失分布的“厚尾尖峰”，信用风险的度量一直是金融领域的难题，直至上世纪九十年代才爆发式衍生了对该风险的度量方法。二十一世纪初，信用衍生品市场一时繁荣，基于对信贷市场的盲目信任，诸多新奇的结构性产品受到各金融机构热捧，其中最主要的产品就是信用支撑债券。对该产品的定价也成为研究的热点之一，主流的风险计量方法有两种：其一是穆迪公司使用的二项式展幵法(BET方法)及其衍生的多重二项式展开法与动态二项式展开法，其二是惠誉公司釆取的Copula方法。BET

5、方法的思路较为简单直白，依靠贝努力试验原理，但是在违约强度高得到的违约概率较实际情况偏低，且较为依赖历史评级数据与活跃的信-市场报价，这两者在我国的信用市场还无法满足，Copula方法在计量原来上更为复杂，依赖于统计技术与大量的模拟结果。综上，从模型的适用性角度本文选择Copula方法为本文主要的研究方向。Copula方法由于具有融合损失边缘分布与资产池联合损失分布的作用，从这个角度，既可以用基础资产的损失数据进行模型矫正，亦从为从总镇损失窥探某行业，甚至某一企业信用风险损失提供可能，所以受到业界重视。对于该方法的研究主要分为静态与动态两个方向。第一种情形下，比较不考虑外界信息

6、与信息共享对于单个债务人违约可能性的影响，第二种情况下，通过条件概率推理单个债务人的违约对于其他债务人的影响。文中得到的结论是在阿基米德系Copula中，其他债务人会在某个债务人违约后违约强度出现急剧的跳升，而这种跳升也是资产相关性的良好刻画。特别的，在ClaytonCopula下，这种跳升的幅度是与没有违约事件发生下单个违约强度成正比。这个模型也成为Copula的标准模型，推动了这一技术在CDO定价领域的发展。有很多研究对静态Copula函数的优化做了努力，实践证明这种方法对于某时点资产池信用风险度量有效性强。但是，随着时间推移，模型的完整性与贴合度就有变化。特别对与金融数据

7、来说，无论是宏观层面的经济政策，还是微观角度的供需平衡都会打破短期内的风险情况，因此有学者对于理论上捕捉这种变化产生兴趣。这部分模型主要概率统计与随机过程的实际应用，由于模型的实施与模拟具有一定难度，所以发展的程度较为有限。第二章信用衍生品简介第一节信用支持证券与ABS类似，CDO将多个类别相似且分散化的基础资产构建资产池，通过特殊目的机构（SpecialPurposeVehicle，下简称SPV)将其重新打包成各种等级的证券发行给投资者，从而达到风险分散的效果。CDO的本质是通过结构化融资