2017年我国地方政府债券发行规模预测

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1、2017年我国地方政府债券发行规模预测摘要：地方政府债务置换是当前降低我国债务风险的一种方式。本文基于我国地方政府债务置换现状，分别对2017年置换债券规模及发行规模进行了预测，并结合实际，对地方债发行管理中需关注的问题提出了相关政策建议。中国1/vie　　关键词：地方政府债务置换债务期限财政赤字流动性　　根据国家审计署的两次摸底调查，2010年底我国地方政府债务1余额达到10.72万亿元，但到了2013年6月末的第二次摸底，地方政府债务规模升至17.89万亿元，增长了67%。针对地方政府债务的快速攀升，中央出台了多项措施来降低债务风险。其

2、中一项重要措施是进行债务置换，将银行贷款、信托等其他非债券方式、高利率举借的债务，通过发行地方政府债券融资置换，转为低利率的债券，降低利息负担，以缓解当期的偿债风险。　　2017年我国地方政府置换债规模测算　　根据财政部2015年发布的《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》，地方政府存量债务中通过银行贷款等非政府债券方式举借部分，通过三年左右的过渡期，由省级财政部门在限额内安排发行地方政府债券置换。2015年，时任财政部部长楼继伟表示，2015年8月份全国人大常委会批准的16万亿元地方政府债券置换限额中含有15.4万亿元存量债务，这1

3、5.4万亿元中含1.06万亿元是过去批准发行债券的，除去这部分，剩余的那些通过银行贷款、融资平台等非债券方式举措的存量债务，国务院准备用3年左右的时间进行置换。　　2016年6月23日，财政部预算司副司长王克冰在国务院新闻办公室举行的吹风会上表示：“根据全国人大常委会专题调研组提交的调研报告显示，从债务期限看，地方政府债务2015年到期3.1万亿元，占20%；2016年到期2.8万亿元，占18%；2017年到期2.4万亿元，占16%；2018年及以后年度到期6.2万亿元，占40%；以前年度逾期债务0.9万亿元，占6%”。那么通过计算，上述债

4、务总计是15.4万亿元（见图1）。　　图1地方政府债务到期时间分布　　数据2015年全国人大常委会专题调研组提交的调研报告　　（编者注：1.请将右轴上方的“万亿”改为“万亿元”；2.左轴年份数字后面都加“年”）　　对于地方政府的存量债务，2015年通过地方政府债券置换了3.2万亿元2，2016年置换了4.87万亿元3，如果按照全国人大常委会的数据，三年内要完成债务置换，则2017年的置换额度应为6.27万亿元左右4。因此，预计2017年的置换债将发行6.27万亿元左右，这部分置换的债务基本对应的是2018年及以后到期的。从这个角度而言，债务

5、置换的紧迫性不会太强，如果市场供给压力太大，部分置换可以推迟到2018年。　　2017年地方政府债券发行量预测　　由于上述地方政府发行的置换债有时会含在新增债里未明确说明，因此数据统计时容易低估置换债的发行量，而高估新增债的规模。虽然市场上有许多机构、不同版本估计出的置换债和新增债数据，但为了更加严谨，本文根据地方政府债券的总发行量和置换债的规模来推算新增债的规模。　　根据Wind资讯数据，2015年和2016年的地方政府债券（以下简称地方债）分别发行了38351亿元和60458亿元，减去置换债的额度，则新增债的规模分别为6351亿元和11

6、758亿元。因为置换债的发行不计算在财政赤字中，所以只有新增债券的净供给量与地方财政赤字相关。这里用新增债券的发行量减去到期量，可以得到2015年和2016年地方债的净供给量分别为4637亿元和9322亿元，与年初预算赤字5000亿元和7800亿元相差不太大。按照这样的逻辑，地方债的发行基本满足如下规律：　　地方新增债券发行量=到期量+地方财政赤字公式（1）　　地方债的发行量=置换债+新增债券发行量=置换债+到期量+地方�政赤字公式（2）　　要确定地方债的发行量，已知2017年的到期量约为2415亿元（数据来源于Wind资讯），且置换债的规

7、模已初步推断为6.27万亿元，则另外一个最关键的变量就是地方财政赤字。影响地方财政赤字的因素有两个，一是财政赤字率，决定全国财政赤字总量；二是中央和地方财政赤字的分配比例，决定地方财政赤字的具体规模。　　按照惯例推测，财政赤字率将在2017年3月全国人大会议审议通过后才能最终确定。根据中央经济工作会议关于2017年工作的部署，“财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要”。预计2017年财政赤字率不会低于上年的3.0%。但从防风险的角度看，也不会过于扩大赤字率，预计赤字率不会超过3.5%

8、。所以，本文这里假设赤字率分别为3.0%、3.5%，并在这两种情形下计算全国财政赤字规模。　　第二个影响因素是全国财政赤字会如何在中央和地方政府之间分配。根据惯例，地方和中央财政