论我国证券市场外资并购的特点及其风险防范

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1、论我国证券市场外资并购的特点及其风险防范摘要：20世纪90年代后，全球跨国并购迅速发展，成为国际直接投资的新趋势和经济全球化的一个显著特征。近几年，随着我国外资并购条件的进一步放宽和证券市场各项功能的逐步完善，证券市场将成为外资并购的主要阵地。分析了当前我国证券市场中外资并购的主要特征以及由此带来的风险，并提出了相应的防范措施。　　关键词：证券市场；上市公司；外资并购；特点；风险　　　　1我国证券市场外资并购环境　　　　1995年，日本五十铃和伊藤忠商事会社成功受让北旅股份成为其大股东，开创了外资并购我国上市公司股权的先河。此后，由于受政策限制，外资并购国

2、内上市公司的案例并不多见。但自2002年以来，我国先后出台了一系列有利于外资并购的法规，如《上市公司收购管理办法》、《关于向外商转让上市公司国有股、法人股有关问题的通知》和《引入合格的境外机构投资者》等，特别是在2006年政策松动力度更大，相继发布了《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》和《上市公司收购管理办法（征求意见稿）》，明确外资可以并购国有大中型企业，持有国内上市公司股份，进一步对外资并购提供法律依据和可操作程序。同时，我国资本市场尤其是证券市场发育渐趋成熟，外资并购发展环境向好。历时一年多的股权分置改革使国内证券市场即将迎来全流通时代，制约我国证券市

3、场发展的最大障碍也被扫除。全流通将是促使并购市场活跃的最大的“催化剂”，使市场的股权结构开始呈现分散化的趋势，也将进一步降低市场的估值水平，使得公司并购的成本得以降低，这些都为国际资本进入国内证券市场扫清了障碍。此外，对于最具有敏感性的国际产业的资本来说，人民币长期升值也是最大的背景，而我国证券A股作为人民币资产，也就具有了长期升值的基础。对于国际产业资本来说，目前A股市场上的很多公司，其账面价值已经低于重置成本，所以能够借此进行包括行业整合和资源并购在内的战略布局，也将借此最大分享中国经济长期高速增长带来的巨大收益，并获得实业资产和金融资本的双重收益。所以，近

4、期的外资并购不仅在规模上大大超过以往，而且具有如下值得关注的新变化、新特点。　　　　2当前我国证券市场中外资并购的主要特点　　　　（1）行业并购趋势明显。前几年，由于外资并购的数量和金额都很少，行业并购并不显现。但现在随着并购资金的大量涌入，对外资开放领域的不断扩大，证券市场中外资并购的行业集中度迅速提高。外资并购的重点行业主要是以下领域：①市场前景非常看好、资本密集度和技术含量高的制造业。如汽车及汽车零部、机械、水泥、钢铁等。②规模效应明显的流通业。主要是批发与零售，以及大型综合超市、百货业等行业。③部分高新技术产业。如通讯设备制造、计算机软硬件、生物工程

5、、新材料等。④正在取消限制的原垄断行业。主要是银行、证券、电信等服务业，这也是今后外资并购的热点。　　（2）行业内领先企业将成为外资并购的主要目标。2006年是外资并购最为频繁的一年，其中一个显着的变化是外资更看重对一些行业龙头企业的“斩首式”并购。一批行业龙头企业已经或正在进入外资的视野。这些以行业排头兵为对象、以快速占-有市场份额为目标的并购行为，表明外资具有较强的产业整合意图，对国内市场的影响也更为显著和深远。　　（3）谋求上市公司的控制权。上市公司由于股权相对分散，外资无须绝对多数便可获得该上市公司的控股权。通过对外资并购上市公司统计分析，从持股比例

6、来看，只有少数外资持股比例超过50%，达到绝对控股的程度，而大多数的外资持股比例少于50%，但是，从股东排序情况看，外资并购方大都排列在七大股东之列。可见，外资并购上市公司倾向于掌握实际的控制权。　　（4）代理并购初露端倪。代理并购是国际大型、超大型投资银行的重要业务。代理并购具有很强的隐蔽性，东道国及被并购企业往往很难把握其并购的真实动因，从而成为跨国并购的重要方式。目前在我国证券市场中，QFII对我国上市公司股权的持有出现集中倾向，国际收购基金巨头也加紧了大手笔收购的行动，他们背后可能就是某些觊觎中国市场的行业巨头。此外，我国企业对于投机性并购缺乏识别能力

7、，为外资提供了机会。　　　　3当前证券市场外资并购主要风险　　　　（1）市场垄断风险。以并购方式引进外资的最大的负面效应是会导致垄断。跨国公司的天性是追求垄断地位，谋取垄断特权。它一旦控制市场就可能压抑竞争，降低市场效率，扭曲市场结构。来自市场集中度较高国家的欧美跨国投资项目，会把投资企业所在国的相应产业结构“扩展”到东道国。研究表明，在欧美跨国公司居主要地位的东道国市场，集中率和外商直接投资呈正相关关系。因此，欧美等跨国公司大举进入我国市场，必然会引起市场集中程度的提高，特别是通过对重点行业、产业的企业进行兼并与收购，会使其对我国市场份额的占有范围明显扩大

8、，从而达到垄断目的。目前