试论证券交易税对股票市场发展的影响论文

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1、试论证券交易税对股票市场发展的影响论文.freeli和Aktint的研究发现股票市场给企业提供了一个相对低成本获得投资资本的源泉。Levine和ZervosL副以及Atje和Jovanovict的实证研究表明股票市场发展在经济增长过程中的重要性。Beck和Levi。。的研究表明股票市场发展和人均GDP高度相关。Caporale，Hoant利用7个国家的样本数据发现发展良好的股票市场有利于长期的经济增长。学者们对证券交易税(SecuritiesTransactionTaxes，以下简称为STT)影响

2、的研究主要集中在两方面。一方面是STY对证券市场波动性的影响，例如Summers和Summers的研究。另一方面是STT对证券市场流动性的影响.freelirgue-Kunt和Levine的方法，并考虑数据的可得性，采用资本化率、交易率和换手率三个指标衡量股票市场发展程度。我们利用中国的数据，采用事件研究法，分析STT对股票市场发展程度的影响。二、数据描述与研究方法(一)数据来源及说明本文的数据主要来源于CSMAR中国证券市场交易数据库、世界银行出版的各年度《世界发展指标》(arketLiquid

3、ity这一指标来衡量的，为当年市场交易总金额除以GDP的比率。为便于比较，我们把日市场交易额与日均GDP的比例作为日交易率。GDP数据来源于WDI，并根据WDI中美元和人民币的汇率折算为人民币。日均GDP为STY调整当年GDP与交易日总天数的比值。在WDI中，换手率是用TurnoverRatio这一指标来衡量的，为当年市场交易总金额除以当年平均市值。平均市值按当年年末市值和上年年末市值的平均数计算。与其相对应，我们将日换手率定义为日市场交易额与日流通市值之比。(三)研究方法本文运用事件研究法与两独

4、立样本T检验法进行研究。以交易日为单位，事件期间分别为sTr调整后5日、15日、30日。STT调整前的60日为估计期间。根据上述样本计算出每日的资本化率、交易率和换手率。为了判断在某一显着性水平上STY的调整是否对资本化率、交易率和换手率产生了影响，需要进行统计检验。我们运用两独立样本T检验法考察STT调整后5日、15日、30日与STI调整前的60日上述指标是否有显着变化，并结合其他国家的数据进行讨论。三、检验结果根据上述方法，得到的检验结果见表1、表2和表3，下面我们分别进行阐述。(一)STT对

5、资本化率的影响从表1可以看出，各次调整前后资本化率基本上都有显着变化。我们感到意外的是，1997年和2007年的两次上调STT税率后资本化率明显提高，即股票市场规模扩大。而除1998年外，其他几次STT下调后股票市场规模都明显缩小了。但是并不能由此认为上调STY税率会导致股票市场规模扩大，下调STT税率会导致股票市场规模缩小。因为还有其他因素影响着股市规模。例如，当股市出现大量泡沫时，由于羊群效应的作用，如果不上调STT税率，股票市场规模很可能扩大得更快。我国历次调整STT税率的政策目标是在股票价

6、格上升过快时通过上调税率促使股票市场平稳发展，股票市场行情疲软时通过下调税率来救市。这种现象说明仅靠SIT调整很难对股市规模起到预期的调节效果。(二)STT对交易率的影响表2显示，1997年STT上调后5天交易率明显提高，而随着时间推移，交易率降低。但2007年STF上调后交易率没有降低。除1998年外，其他几次STr下调后股票市场交易率都提高了，说明流动性有所提高。政府希望通过上调STT税率降低流动性，反之亦然。表2的结果说明从交易率这一指标看，STF调整对流动性的影响能达到较好的预期效果。(三

7、)STT对换手率的影响表3显示，1997年STT上调后换手率明显降低。但2007年STT上调后换手率变化不大。除1998年外，其他几次STT下调后股票市场换手率都提高了，说明流动性有所提高。表3的结果说明从换手率这一指标看，STT调整对流动性的影响能达到较好的预期效果。四、讨论前面的实证结果说明仅靠SIT调整很难对股市规模起到预期的调节效果，而对股市流动性能起到较好的政策效果。但是要合理评价STT对股票市场的影响以及应该采取的政策，还需要结合中国股票市场的总体发展状况进行研究。表4列出了各国股票市

8、场的发展程度。WDI的资本化率和换手率指标是根据所有上市公司股票来计算的。由于中国股市存在着大量的非流通股，为了更好地和其他国家比较，我们采用流通市值来计算中国的资本化率与换手率。中国2007年的人均国民收入为2370美元，属于下中等收入国家。从表4中可以看出，中国的资本化率2007年略低于低收入国家的平均值，为下中等收入国家的26.22％，高收入国家的30.82％。可以说，中国的股票市场规模仍然是偏小的。这种状况严重影响了股票市场融资功能的发挥。从交易率这一指标来看，2007年中