现金流量的信息含量研究

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1、现金流量的信息含量研究「摘要」人们在观念上认为现金流量是有用信息，是重要信息。本文试图用我国上市公司有的关数据，运用统计分析方法证明这一论断的真伪。为此，本文共设四个假设：①经营现金流量和非正常报酬之间没有联系（伪证）；②经营现金流量含有超过同期盈余数据的增量信息内容；③应计项目在盈余中所占的比重大，现金流量的信息含量就会增加；④在预测未来现金流量时，现金流量具有超过盈余数据更强的作用。本文先随机选定172家上市公司数据进行检验，发现除假设4外，其他假设未得到验证；之后再在随机样本的基础上，剔除离异值、“资产重组股”、“概念股”，再进行检验，结果4个假设均得到验证；

2、本文还运用ST公司的随机样本进行上述4上假设的检验，结果仍然未验证上述四个假设；最后本文运用ST公司的数据进行现金流量信息预警研究，开创性地设计了ST公司平均样本，并据以考察公司被ST前各年净利润和现金流量变动情况，结果证明ST公司的现金流量对公司的财务失败具有明显的预警作用。由此，我们可以得出结论，随着投资者素质的提高，现金流量信息将越来越受到投资者的重视，同时笔者建议政策制定者应重视现金流量信息，在制定有关政策时，应将现金流量信息提高到与盈余信息并重的高度。「关键词」现金流量信息含量实证研究结论一、研究背景与文献回顾（一）研究背景对现金流量信息能为投资者提供决策

3、有用信息这一论断，人们一直停留在观念上。人们在观念上认为现金流量是有用信息，是重要信息。然而，在我国尚未有经验性证据证明现金流量是否具有信息含量，是否具有增量信息内容。本文将试图在这方面作一些探索。（二）国外文献综述国外1986年前的关于现金流量信息含量的研究都失败了，这是因为（1）现金流量的定义不准确。Daley（1986）认为，在先前研究中采用的传统现金流量指标与会计盈余有很高的相关性，因此这些传统现金流量指标不太可能给投资者提供会计盈余以外的信息。而且从统计技术分析上看，传统的现金流量与盈余的相关性程度很高，在同一个回归方程中易引起同线性问题。（2）资金定义不

4、够准确。不同公司定义的资金基础不同造成报表的不可比，由此进行统计分析必然误差很大。1986年后，许多西方学者又进行了大量研究，取得了大量的研究结果。G.PoterWilson（1986）研究指出：在控制了WCFO之后，非流动性应计项目和证券报酬之间的关系不显着。他在1987年继续研究得出结论：现金流量是和包含了证券价格的信息总是一致的，并含有超越单一的应计项目的增量解释能力，但没有发现WCFO具有超越盈余的增量信息内容。JUDYRayburn（1986）的研究结论是：对非正常报酬，营运现金流量及合计应计项目都具有信息内容。RobertM.Bowen，DavidBur

5、gstahler和LaneA.Daley（1986）认为：传统现金流量指标与会计盈余的相关性要远远高于传统现金流量与修正现金流量的相关性以及修正现金流量指标与会计盈余的相关性。说明会计盈余和修正现金流量指标能够传递不同的信息，Board和Day（1986）得出结论：通过证据和事实检验，现金流量或资金流拥有超过盈余的增量信息之间是不一致的。Freeman和Tse（1989）认为：WCFO和现金流量没有增量信息。AshiqAli（1994）的研究结果是：现金流量不具有增量信息。Ohlson与Shroff（1992）认为：当盈余估价结论被限制在暂时性项目时，经营现金流量的

6、披露就会作为一个额外的估价信号而发挥相当大的作用。AshiqAli和PeterF.pope（1995）显示，就经营现金流量而言，会计盈余数据拥有的信息含量超过了现金流量。C.S.AgNESCHENG，CHAO-SHINLIUT和THOMASF.SCHAEFER（1996）使用线性模型，得出的结论是：盈余和现金流量变化的系数均很显着，说明两者都有超过对方的增量消息。StalwartMcleay，JohnKassab和MahmoudHelan（1997）认为：非流动性、流动性应计项目含有收益中的增量信息内容，论文提供了现金流中增量信息内容的BALL和Brown（1968

7、）对信息含量的定义是：“如果我们观察到股票价格随收益报告的公布而调整，就说明反映在收益数字中的信息是有用的。”在一个有效的市场中，股票价格反映了所有的历史信息。如果会计报告拥有信息含量，就会使市场对公司未来前景的预期做出调整，从而引起股票价格的波动。这就是我们设计研究方法的理论依据。良好的研究方法是实证研究的基础。在本文中，将充分借鉴国内外学者的研究成果，力图提出一个较为科学、合理的研究方案。（一）假设设计我国对现金流量增量信息的实证研究尚处于摸索起步阶段。为寻找我国证券市场关于现金流量信息含量和增量信息的经验性证据，本文将设定如下假设H1：经营现金流量和非正常