上市公司股利政策影响因素的探讨论文

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1、上市公司股利政策影响因素的探讨论文.freeleckling认为，当公司的投资机会较多，但可支配的现金流量相对较少，则股东可容忍较低的现金股利支付率。魏刚和蒋义宏以问卷调查的方式研究了中国上市公司股利分配的问题，结果发现上市公司不分配现金股利，主要是因为有较好的投资项目，而不是因为流通股股东不喜欢现金股利。一般而言，投资机会对上市公司股利支付率的影响主要表现为如下：1.赢得投资机会的数量。企业的现金流属于股东，管理层不应保留收益，除非在同等的风险程度下其再投资收益率较股东为高。如果企业有大量的能够获利的投资机会，那么它就会降低目标支付率，如果只有很

2、少获利投资机会则相反。2.加速或推迟项目的可能性。加速或推迟项目的能力会帮助企业保持一个相对稳定的股利政策。拥有较强加速或推迟项目能力的企业，可以根据公司资金来源充足与否决定项目实行的时机，而无须使自身股利政策发生巨大的改变。（二）筹资能力1.赢利能力。公司的赢利能力影响其股利支付率政策的制定。从本质而言，股利政策是公司对取得的净利润，在缴纳所得税及提取各种公积金后，在作为股利发放给股东或者留在公司进行再投资两者之间进行权衡所采取的基本方针，因此，从理论上说，盈利水平是股利发放水平的最高上限。Baker于1985年通过对纽约证券交易所的318家上市

3、公司进行的问卷调查得出这样的研究结论，即在制造业、批发零售业和公用事业三个行业中，公司股利政策最重要的影响因素是预期的未来盈利水平。吕长江、王克敏于1999年利用Lintner信号模型研究了深沪两市1997、1998年度支付现金股利的全部316家上市公司，认为股利支付水平主要取决于公司当期的盈利水平及其未来变化。2.新股发行成本。发行新股的交易费用和负面信号效应都是新股发行的成本。新股发行成本高则应降低股利支付率，用留存收益这样融资成本较低的内部权益融资替代发行新股的外部权益融资。3.融资能力。融资能力是上市公司确定股利支付率高低时必须考虑的一个重

4、要因素。合理运用股利政策，不仅能树立起良好的公司形象，而且也能调整公司财务指标，使之符合监管部门的融资要求，确保公司拥有长期、稳定的再融资能力。伍利娜、高强和彭燕于2003年利用沪深两市2000—2001年的派现公司作为总体样本，探求影响“异常高派现”的因素，结果发现:上市公司非常重视股市再融资的资格，上市公司净资产收益率越接近配股达标区间（6%，7%），越容易发生高派现。石桂峰和欧阳令南则从西宁特钢的高额现金股利、可转换债券融资的一系列财务决策入手，运用案例分析的方法，对中国证券市场高额现金股利与再融资行为进行深入的研究，结果发现:西宁特钢高额现

5、金股利的原因在于通过高额派现调整净资产收益率，进而达到监管部门关于可转换债券审批的监管要求。其他一些研究者通过实证也得到类似结论。（三）股利政策对权益资本成本的影响1.股东对现时收入和未来收入的偏好。股东对现时收入和未来收入的不同偏好使其即使面临着相同的预算约束也会对现金流入的时机和数量产生不同的选择。偏好现时收入的股东更喜欢高股利支付率的股利政策，偏好未来收入的股东则更愿意公司保留更多的留存收益以保证公司长期发展。2.股利和资本利得的风险性。普通股股东的收益主要包括两部分，一是股利收入；二是资本利得。一鸟在手理论认为高股利支付率可以使企业价值最大

6、化，因为投资者认为现金股利的风险小于潜在的资本利得。偏好能安全到手的股利的股东往往要求公司支付稳定的股利。3.资本利得相对于股利的税收优惠。国家的税收政策会影响股东的收益，从而引起股东对股利政策的选择。税收偏好理论认为长期资本利得比股利有更多地税收优势，投资者更愿意公司保留留存收益。一些高股利收入的股东为了避税往往反对公司发放较高的现金股利。（四）公司股票价格股价最适理论认为过低的股价会降低公司信誉，而过高股价却会降低股票的流动性和交易的活跃性，合理且稳定的股价是公司的追求目标之一，而股利支付率会影响股价的波动，因而维持适宜股价是公司制定股利支付率

7、政策的必要考虑。Baker在1985年通过对纽约证券交易所的318家上市公司进行问卷调查，认为维持或提高公司股票价格的需要是影响公司股利政策的重要因素之一。陈国辉和赵春光以1996年底以前在深、沪两市上市并在1997年发放股利或以公积金转增股本的全部A股公司为总体样本，采用多元回归分析、单因素分析、分类统计分析进行研究，发现样本公司的股票价格与现金股利和股票股利均为正相关。（五）偿债能力目前，普遍看法是该指标在上市公司确定其股利支付率时产生重要影响。原红旗认为公司偿债能力主要是通过影响企业的流通性来对现金股利起制约作用，而严峻的筹资环境是偿债能力指

8、标发生作用的前提条件。吕长江、王克敏对1997—1999年深沪两市中曾支付过现金股利的231家上市公司进行实证分析，认为对