商品期货45年

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1、商品期货45年-《商品期货的事实和幻想》商品期货45年-现实与幻想11引言22商品期货投资机制33等权重的商品期货指数54商品的历史收益:现货,期货,以及通胀65商品期货与其它资产的风险/回报比较86商品期货与其它资产的相关性比较117商品期货与通胀138商品期货与商业周期149期货价格所包含的信息1610国际商品期货1711商品期货与商品生产公司股票1812结论19Page19of19摘要:在这篇文章里,我们以1959年到2004年间的数据为基础,建立了一个等权重加权的商品期货月收益率指数,借此来研究商品期货,作为一个投资品种而言,具有的各种特性。从历史上来看,全抵押(100%

2、保证金)的商品期货提供了跟股权投资一样的收益率和夏普比率。尽管商品期货的风险收益水平跟股权投资一致,但是商品期货投资却跟股权投资和债券投资呈负相关性。商品期货投资跟其他投资品种的这种负相关性,在很大程度上是由于他们对商业周期的反应各不相同。除此以外,商品期货还跟下列因素表现出了正相关性:通货膨胀,预料之外的通胀,以及预期通胀的变化。1引言尽管商品期货在美国已经交易了100多年(在世界其他的地方更长),但是它仍然是一个相对不太为人熟知的投资品种。这可能是由于商品期货跟股票,债券和其他其他传统的投资有着巨大的差别。这些差别包括:(1)商品期货属于衍生品,他们不对长期存在的具体企业具有

3、索取权;(2)商品期货是对实物资产的短期(有到期日)主张权;(3)跟金融资产不一样,很多商品在价格波动上面表现出很强的季节性规律。另外一个商品期货不太为人熟知的原因可能比较乏味,就是说,可能仅仅是因为研究数据的缺乏。企业证券如股票和债券的经济职能是从外界募集资金。投资者承受了未来现金流可能会减少的风险,这种情况往往发生在比如说大衰退这种艰难时期。这些证券代表着对未来很长一段时间的现金流的折现现值的索取权;他们的价值取决于公司的各种管理决策。投资者因为承受这些不可预料的风险而获得补偿。商品期货就很不一样了。他们并不为公司募集资金,而是让公司给他们的未来产品(或者原料)加上保险。商品

4、期货的投资者则因为承受了短期商品价格波动风险而获得补偿。商品期货并不等同于真实的商品。商品期货价格是对预期的未来商品价格下注。商品库存将现在和将来的商品稀缺性连接起来,并且为现货价格和未来即期价格建立联系。不种商品,商品期货之间有很多区别。某些商品可以储存,有些则不行;一些商品是原材料,而另外一些则是中间产品。这篇论文里,我们将按照传统投资分析的方法,提出商品期货的特性,并解决一些经常会提及的问题,比如:当现货商品价格下跌的时候,商品期货投资能获得正收益吗?怎样比较现货和期货收益?商品期货投资的收益是怎样的,他们与股票和债券投资的收益相比怎么样?商品期货比股票风险更大吗?商品期货

5、可以规避通胀吗?商品期货是好的分散投资的方法吗?很多学者都对上述问题进行过研究,但是这些研究大都因为数据缺乏,研究仅停留在少数的商品上。这里,我们建立了一个从1959年开始的等权重的月度商品期货指数。之所以建立并研究这个指数,是因为我们想把商品期货当作一个独立的投资品种来研究,而不仅仅是一个个具体的商品期货合约。我们将按照传统的方法来研究商品期货投资的特性。Page19of191商品期货投资机制商品期货和约是对在未来某个日期以现在就确定的价格(即期货合约价格)买入或者卖出一定数量的商品的协议。期货合约价格跟合约价值是不一样的。当刚进入一个合约的时候,买卖双方之间并没有现金易手,因

6、此在成交的时候合约价值为零。那么期货合约价格是怎样决定的呢?设想一下我们获得未来商品的另外一种方法:等到未来某天从现货市场上买入。虽然今天我们并不知道未来的价格,但是商品期货可以帮我们锁定未来的价格。在决定公平的期货价格的时候,商场参与者将对比现在的期货价格和预期的合约到期日的现货价格。还句话说,期货市场看的是将来,期货价格是对未来即期价格的预期。如果预期的合约到期日的商品价格远比现在的商品价格高的话,那么现在的期货价格就会比现货价格高。较低的期货价格则反映了比较低的未来即期价格预测。(见Black文章1976)因为在决定期货价格时候,已经把可以预见的现货价格走势考虑了进去,所以

7、期望的现货价格变动并不是决定期货投资收益的因素。当到期日的时候,如果现货价格大于预期价格,那么商品期货的多头投资者将会获利;反之,则会蒙受损失。当投资者进入一个期货合约的时候,他就要承受未来可能不利的价格变动。因此,商品期货是押注未来的现货价格,期货投资者的超额收益来源于预期价格的偏差。从定义来看,既然叫做预期价格偏差,那么它就是不可预测的;从长期来看,这个价格偏差的平均将趋向于零。除非投资者具有高超的把握市场的能力,否则他的平均收益也将为零。按照上面所述,既然期货投资者不能从预

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