坚瑞沃能业绩黑天鹅事件原因分析

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1、坚瑞沃能业绩黑天鹅事件原因分析　　【摘要】坚瑞沃能并购锂电池巨头沃特玛后业绩一路飙升，然而在2018年却出现业绩黑天鹅事件，本文通过分析发现溢价并购产生高额商誉、经营活动现金流差且盲目扩张、研发投入不足、产业话语权弱等问题是业绩骤降的原因，并在此基础上提出相关建议。　　【关键词】坚瑞沃能；业绩；商誉；应收账款　　一、背景简介　　坚瑞沃能前身坚瑞消防，由郭鸿宝成立于2004年，主要从事消防设备与工程领域。2016年7月，坚瑞沃能以52亿元收购非上市锂电池生产企业沃特玛100%股权，同时生成合并商誉46亿元。

2、2016年9月2日收购完成，坚瑞消防正式更名为坚瑞沃能，实控人为郭鸿宝，董事长为李瑶（沃特玛创始人），主营业务在原来消防业务基础上新增动力电池业务。并购完成后的第一年，坚瑞沃能业绩良好，全年实现净利润4.29亿元，同比增长近11倍，2017年前三个月业绩持续上升，实现净利润8.13亿元。然而2018年4月1日，坚瑞沃能发出公告表示公司存在“20亿债务逾期”，4月19日修正业绩，通过一次性计提46亿商誉，将净利润由盈利5.22亿元修正为亏损36.89亿元，减值幅度高达-967.18%，业绩大变脸。　　二、坚

3、瑞沃能业绩骤降原因分析　　（一）溢价并购产生高额商誉　　商誉产生于企业并购，其金额为收购方投资成本超过被投资方净资产公允价值的份额部分，商誉的产生意味着被并购企业未来盈利能力较好，存在超额收益的能力。在高溢价收购的情况下，商誉存在减值风险，当被收购企业业绩达不到预期收益时，公司面临计提商誉减值利润指标下降的危机。坚瑞沃能2016年以52亿元收购沃特玛100%股权，相比沃特玛9.29亿元的账面价值评估增值率为469%。商誉作为一种特殊的资产价值具有不确定性，随市场行情与公司业绩的变动而变动，因此我国会计政策

4、规定每年需要对商誉进行减值测试，若发生减值则调整账面价值并计入相关损益。但商誉减值测试的操作程序复杂、成本较高、受主观判断影响大，因此操作的透明度不高，监管难度也比较大，再加上商誉一经计提不允许转回，造成了上市公司要么不计提商誉要么一次性计提巨额商誉的现状。坚瑞沃能在2017年财务报告中对一次性计提商誉作出解释，原因之一为“受国家新能源产业政策补贴调整影响”，其实政策在2016年就已发生变动，而坚瑞沃能对商誉分文未取。2016年，相关政策规定新能源汽车在形式3万公里后才可以获得政府补助，新能源汽车生产厂获

5、取补助的时间延迟，坚瑞沃能作为整?生产厂的供应商也面临货款被占用，应收账款增多的风险。另一方面，补贴规定对动力电池密度做处相关规定，纯电动乘用车电池密度不得低于90Wh/kg，密度高于120Wh/kg的生产企业按1.1倍给予补贴。这对于主要生产磷酸锂电池（密度在70-80Wh/kg左右）的坚瑞沃能来说无疑是巨大挑战，公司要么需要革新技术提升电池密度，要么只能放弃政策补贴，这都意味着企业的成本将上升。面对政府补助退坡事实，坚瑞沃能对沃特玛盲目乐观，并未计提商誉减值。并购时的巨额商誉与年后减值测试时的盲目自信

6、使得坚瑞沃能商誉在2018年债务危机时商誉一次性全额计提，造成公司利润断崖式下跌，市值大幅跳水。　　（二）经营活动现金流差且盲目扩张　　坚瑞沃能经营活动现金流持续为负，2016年为-215378万元，2017年为-200946万元，相比2016年，企业在销售商品、提供劳务上收到的资金有所增长，由72632万元骤增至442746万元，但未能弥补737712万元的现金流出，最终使得经营活动现金流量为负。经营活动现金流出增加主要是子公司投产，材料储备、人工及各项费用支出相应增加。现金流入未能及时弥补现金流出的原

7、因主要为应收票据、应收账款过多。2017年坚瑞沃能应收账款、应收票据为80.29亿、22.08亿，二者合计占当年收入的比重高达168.7%。也就是说坚瑞沃能盈利能力质量不高，真正流入企业的收入少于未收到的部分。究其原因，一方面是因为受2016政策调整影响，回款速度变慢；另一方面是由于沃特玛在产业链竞争中选择上向中游布局，这种模式既无法向上游布局核心资源，又与下游整车厂在话语权争夺上存在一定的竞争关系，因此在话语权上处于劣势地位，对购买方账款催收能力较差，应收账款、应收票据数额巨大。　　坚瑞沃能2017年投

8、资活动现金流量净额为-165817万元，且较上年相比，负值进一步扩大-39516万元。持续大额支出主要用于扩充产能、构建固定资产、无形资产和其他长期资产。究其原因，一方面是由于公司处于成长期，子公司沃特玛扩充业务量所致，另一方面，从2016年起，新能源动力电池领域打起了价格战，为降低单位成本，动力电池厂家纷纷扩充产能，沃特玛为保住已有的市场占有率，不得不加大对固定资产、无形资产的投资，以保证电池供应量。　　上述分析可知，坚瑞沃