周小川：以更理性的态度来维护金融稳定性

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1、周小川：以更理性的态度来维护金融稳定性周小川：很高兴参加2007清华管理全球论坛，我想讲一讲关于金融稳定性的常态，刚开过的党的十七大继续强调国民经济要又好又快地发展，前几年我们也一直就是平稳、较快、可持续发展。因此我们的工作目标是尽量防止出现金融方面的危机或者困境或者麻烦。大家也都知道，最近美国和全球因为次级按揭的问题，金融市场波动很厉害，也算是不大不小的一场危机。中国经济最近五年情况不错，没跌什么大跟头，我个人担心的是有些年轻人可能会觉得这样平稳发展可能是一种常态，不出问题是一种常态。我想说的是其实经济里头，特别是金融系统，不断地出现大大小小的危机或者困境，这个可能才是常

2、态。不出问题还是不太常态的状况。因此实际上我们要学会如何和危机和困境共存，然后在每次都学到新的东西，不断地改进自己，但是同时也避免不了下次还会发生。　　当然有的同学可能想这些东西是和我们金融体系不健全、改革转轨期间可能会发生的现象，其实也不仅如此，我们先看看金融市场最发达的美国。粗略回忆一下，上世纪七十年代美国发生了相当高的通货膨胀，所以导致花了很大的力量来抑制通货膨胀，八十年代就开始出现了储贷机构出问题，大概在九十年代的时候成立RTC，用这样方法，在九十年代处理了这个问题。1987年美国股市发生黑色星期一。到1998年秋天的时候，伴随着亚洲金融风波及其扩散，我们看到了长期

3、资本管理，LTCM出现了困境，导致了一场小的危机，需要进行检纠，到2000年，发生的是泡沫破灭，也引起了相当大的震动，有相当大的财富损失。紧跟着2002年安然和世通公司的丑闻，也导致了证券市场的震动。今年也有点问题，实际上我们看到这种事情是在不断发生的。但是我们也很高兴地看到，其实每次发生问题的时候，都是前面可能犯过的错误，但是当时可能没认识到这些错误或者缺点。通过问题的发生，一般来说都在事后作出了非常重要的实质性的改进，也就是说我们是在从摔跟头的过程中学会更好地走路的。这个改进都是非常重要的。　　美国七十年代通货膨胀一直延续到八十年代，在此过程中大家深刻反思了中央银行的作

4、用、独立性、治理结构以及中央银行跟政府、议会之间的关系，在此之后，中央银行的运作有了大幅度的改进，我们也可以从以后看到的一些改进，格林斯潘等所做的改进，我们都可以体会到。　　1987年美国黑色星期一之后，使得大家都开始学习中央银行如何灵活地运用流动性管理对付可能产生的危机，从八十年代到九十年代初，解决美国的(英文)的问题后，大家深刻地反省了保险机制可能存在的风险，1991年美国作出了《存款保险公司改进法》使存款保险公司的监管能力得到加强，对于那些出现问题的，或者资本充实率不够的，都有了更多的监管和限制的机制。同时搞了差别保费，更有效地对付了道德风险的问题。　　1998年LT

5、CM出完问题以后，整个金融界都提高了警觉，使得对对冲基金这类的机构它们的杠杆率提请了商业性金融银行充分的警惕，对杠杆率都有了改进的认识。纳斯达克泡沫破灭以后，大家都也有了很多的认识。　　安然和世通出问题以后，美国出了专门的法，虽然这个法大家也有点反应过度的争论。　　所以照中国的话说就是把坏事变成好事的机率也很大。　　我们看看中国怎么样呢，中国其实也很类似，这个大家知道的比较多，1985年我们发生了8.8%的通货膨胀，之后大家总结了关于双层银行体制怎么建设，中央银行和商业银行的关系怎么建立，当时还有一个对国际收支平衡的盲目乐观，也改进了这种观点，1988年的通货膨胀也有很多原

6、因，之前流行过一段通货膨胀无害论，好多人都不记得了，当时都是很见诸于报章的，很大的人物都在那儿说。　　1993年-1995年又发生了一轮通货膨胀，这个通货膨胀有一个非常大的进步就是1993年十四届三中全会正式明确了宏观经济调控的框架，既然出通货膨胀就要认识到宏观调控可能有毛病，应该是什么框架，财政政策应该起什么作用、当时的国家计委应该协调哪些东西，框架得以明确，运用有效的杠杆把通货膨胀拉下来。　　九十年代另外一个困境就是我们始终面临着信贷文化的困境，那时候，金融系统的信贷跟现在很不一样，主要是两种形式，一种是政策性贷款，或者是国家计划规定的、或者是国家领导打招呼的；再一种就

7、是关系型信贷，那时候会计准则、信息披露都不健全，要想贷款就是企业经理去跟银行拉关系，关系拉得好就贷到款了。这个纠正也是相当地漫长和痛苦的，再有就是信贷的权力是分级分散到基层的，因此修正这种问题的过程中就导致了第一次全国金融工作会议，在1997年11月份。商业银行要有垂直的体系，不仅中央政府不能干预信贷决策，而且地方政府也不应该干预，要转变信贷文化，同时出了问题，你自己要负责。跟着就是1997年到1998年亚洲金融风波，这个风波对中国的冲击不是太直接，但是拖了好多年，导致的问题是一场不良贷款危机，不良贷款高达40%多