资本结构研究变迁述评论文

《资本结构研究变迁述评论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、资本结构研究变迁述评论文.freelson，1988）等。同时负债率负相关于成长机会程度（JensenandMeckling，1976；Stulz，1990）和拖欠后重组的概率（Harris，1988）等。AghionBoiton((1992）是最早用不完全合同来解释企业财务结构及产业结构问题的经济学家之一。Hart(1993，1994）以此为基础，从产权角度和不完全合同解释公司财务结构问题。在此理论下，债权和股权代表了两种不同的治理结构，企业的资本结构是企业基于公司治理的需要而作出的选择。四、以不对称信息为基础的资本结构理论以不对称信息为基础的资本结构理论包括两大类。一

2、类是以Ross(1977）和LelandPyle(1977）为始的，认为资本结构的选择将内部人的信息传递给外部投资者，故又可以称为信号理论。Ross(1977）建立的模型认为，因为低质量的公司的破产概率及破产成本都比高质量的公司大，所以，低质量公司的经营者不通过发行债券来模仿高质量公司，这就实现了分离均衡。因此，投资者把较高的债务水平看成较好质量的信号。该模型预测，公司价值、债务水平以及破产概率都是正相关的。Heinkel(1982）研究了一个类似的模型，并且得出了相同的结论。Poitevin(1989）研究了在位者公司和进入者公司之间的潜在竞争。研究认为，低成本的进入者

3、公司用发行债券发出信号，而在位者和高成本的进入者则仅发行股票。另一类是始于Myers(1984），他认为，资本结构可以通过精心设计来缓解由于信息不对称而引起的投资决策的低效率问题。Myers提出了融资的“啄食顺序”理论，即公司为新投资而融资的顺序首先是内部融资；然后是低风险债券；最后才是股票。许多研究者扩展了Myers的思想，如Krasker(1986）证实股票发行得越多，公司股价下跌情况及信号越糟糕；Narayanan(1988）和HeinkelZechner(1990）通过略有不同的方法得出了和Myers类似的结论。同时，也有一些研究对“啄食顺序”理论提出了质疑。如B

4、rennanKraus(1987）、Noe(1988）、ConstantinidesGrundy(1989）等。他们认为，给予公司更广的融资选择范围，在某些情况下会使Myers的结论无效。五、与产业经济学交融的资本结构理论上世纪80年代中后期，开始出现了产业经济学与资本结构理论相融合的研究。这些研究可以分为两大类，一类探索公司的资本结构与其所在的产品市场竞争战略之间的关系；另一类研究公司资本结构与其产品或投入的特性之间的关系。公司的资本结构与其所在的产品市场竞争战略之间的关系包括资本结构与产量、价格等的关系。该研究领域最初的研究者是BranderLepelloFluck（

5、2006）通过研究发现，在某个行业中，当需求受到不利因素的冲击，杠杆程度较高的企业会失去较大的市场份额，并且竞争对手的负债水平越低，杠杆程度较高的企业失去的市场份额越大；消费者面临的转换成本越高，杠杆程度较高的企业失去的市场份额就越大。公司资本结构与其产品或投入的特性之间的关系包括产品的专用型、资产的专用性等与企业负债水平的关系。在公司资本结构的决策中，除了股东和债权人之外，公司的供应商、代理商、客户和工人等利益相关者也会受到一定的影响，这是公司主要的产业组织特性之一。将这些利益相关者的行为融入公司融资决策的分析中，可以为公司资本结构提供新的解释。Titman（1984）

6、；MaksimovicTitman（1991）的研究奠定了这一领域的基础，他们认为，由于利益相关者考虑到一定的清算成本而采取的行为，公司产品的专用性和公司信誉将会影响公司的资本结构。Sarig（1998）从公司市场谈判力的角度进行了更加深入的研究，他发现高杠杆公司的工人在争取劳动合同时具有更强的谈判力，高杠杆会降低公司价值；另外，杠杆水平还会影响到公司与一些专用性较强的生产资源供应商的谈判力量。因此，Sarig提出工人或者供应商的谈判力或者联合程度将是影响公司资本结构的一个重要因素。Bhaduri（2002）认为，独特性较强的公司会在研发上投入较多经费，以使自己的产品不易

7、被模仿，同时这些产品还需要更多的销售费用，公司研发以及销售费用占销售额的比例可以作为衡量公司产品独特性的指标。IstaitiehRodriguez（2003）选取工人谈判力和代理商集中度检验Sarig的市场利益相关者理论。他们以调整后的劳务支出除以有效工作小时数作为衡量工人谈判力的变量，这一比例越高，工人每小时工作所赚取的工资越多，就表示公司越依赖于工人的技术，工人的谈判力也越强。同时，公司三个主要代理商销售额占总销售额的比例可以作为表征代理商集中度即代理商谈判力的变量。实证结果表明，这两个变量都与公司负债水平显著负相关，说明