东亚国家外汇储备高增长的困境与出路

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1、东亚国家外汇储备高增长的困境与出路一、东亚国家外汇储备高增长的现状分析　　　　近年来，东亚国家和地区外汇储备快速增长，已成为全球外汇储备的主要聚集区之一。根据国际货币基金组织（ＩＭＦ）资料，１９９８年以来，东南亚国家和地区逐步克服亚洲金融危机的影响，外汇储备呈现快速增长态势，截至２００５年１１月，外汇储备最多的东亚国家和地区依次为：日本、中国、中国台湾、韩国、中国香港、新加坡、马来西亚、泰国和印尼。上述９个国家和地区外汇储备总额高达２．２５８万亿美元，占全球外汇储备总额的比例近６０％。从外汇储备增长率

2、看，从１９９８年底至２００５年１１月，日本外汇储备增长了４．１１倍，中国增长了５．５６倍，中国台湾增长了２．８２倍，韩国增长了４．０５倍，分别列前１－４位。亚洲金融危机以来部分东南亚国家和地区的外汇储备增长情况见表１。　　　　二、东亚国家外汇储备高增长的原因　　　　１．出口导向的经济发展战略。与拉美、南亚等地区的经济增长不同，大部分东亚国家和地区长期实行出口导向型增长战略。１９９７年金融危机以后，东亚各国和地区经济的恢复与发展也主要依靠出口行业带动。２００３年，东亚国家和地区①货物与服务出口依存率和进

3、口依存率平均分别为７１．７％和６５．２％，而同期世界平均水平分别为２３．９％和２３．３％。另一方面，上述国家和地区的最终消费支出占ＧＤＰ的比重为６４．１％，而同期世界平均水平为７９．１％（国际统计年鉴，２００５）。这种以出口为导向的经济增长模式导致东亚出现庞大的贸易顺差，部分顺差转化成外汇储备，并且规模越来越大。　　２．外商直接投资的大量流入。高投资率是东亚经济起飞的主要动力。１９９０年以前，大多数经济快速增长的东亚国家和地区主要依靠国内区内储蓄为它们的投资提供资金，但此后这种情况发生了变化。一方面，

4、工业化国家的经济增长放慢造成了国际利率水平的不断下降；另一方面，东亚经济体实施的结构性改革和宏观经济政策调整，使国际投资者相信这一地区的经济具有良好的增长前景。结果，伴随着资本管制的放松，特别是资本流入限制的大规模解除，东亚地区的新兴市场发生了资本的过度流入。尽管亚洲金融危机的惨痛经历一度引发了投资者们从新兴市场撤资的浪潮，但最近几年随着经济的复苏，流向东亚地区的资本量又有明显回升。２００３年，东亚国家和地区吸收外国直接投资为８６８．２亿美元，占同期世界外国直接投资的１５．５％，而同期上述国家和地区的

5、国内生产总值只占世界的７．１％。如此大规模流入的国际资本并没有完全被实体经济部门吸收，相当一部分滞留在金融系统内成为相对过剩的资本，直接导致了外汇储备的增加。另外，大量的外资流入也需要大量的外汇储备，因为投资利润返回需要动用大量的外汇储备。值得强调的是，由于国际社会目前普遍存在对东亚货币升值的预期，所以近期资本流入中也有一部分是因此产生的资本投机性回流。　　３．本币不是储备货币和国际结算货币。如果一国或地区货币处于国际储备货币地位，它就可以通过增加本国或本地区货币的对外负债弥补其国际收支逆差，而无需太

6、多的外汇储备。除日元以外，东亚国家和地区的货币都处于非储备货币地位，也就享受不到主要工业国家货币那样的特权，甚至为了维护本国本地区货币的生存，不得不和货币替代做斗争，在用市场手段解决这个问题时当然离不了外汇储备。东亚国家和地区对外贸易的结算货币基本上是美元，外债和外资也基本上是美元（麦金农，２００５）。由于本币不是储备货币和国际结算货币，为了应付债务的支付和贸易结算需要，出口导向型的增长战略和大量吸收外资的战略客观上需要高额的外汇储备。　　４．钉住美元的汇率制度。根据国际货币基金组织的划分，亚洲金融危

7、机后，东南亚国家虽对外宣布为管理浮动制度，但在实际中都是将汇率钉住美元，并通过干预使本国货币与美元的双边汇率保持稳定，亦即麦金农教授所谓的“东亚美元本位制”。钉住美元有利于创造稳定的贸易和投资环境，但在巨额国际资本流动加速的背景下，东亚国家和地区如果没有大量的外汇储备，在出现国际资本对某国货币冲击的时候，就不能保证汇率的稳定。１９９７年的国际资本冲击泰国泰铢就是典型例子。　　５．国际金融体系中的弱势地位。在金融全球化的宏观背景下，有效的国际政策协调机制，特别是一种有效的货币危机处理机制的存在，有助于减

8、少一国的储备需求。在现行国际金融体系下，国际货币基金组织被设计为保障全球多边自由支付体系的监督者。然而，由于国际货币基金组织明显受到发达国家利益集团的支配，并且固守其经济自由主义的教条，因此在处理美洲以外的发展中国家金融动荡时不仅常常表现出冷漠和傲慢，而且即使提供救助，条件也都很苛刻，不利于发展中国家有效地防范金融危机或复苏国内宏观经济。１９９７年亚洲金融危机期间，ＩＭＦ对东亚国家和地区贷款的苛刻条件，使其认识到需要积累高额的外汇储备以应付可能会出现的国