企业最优资本结构分析与判别论文

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1、企业最优资本结构分析与判别论文.freel为股票市场的平均收益率，则Rp为股票考虑了风险后的收益率，也即可以认为是企业的权益资金成本，其计算的模型可表达为：Rp=RF+β(Km-RF)。负债的资金成本是能够税前扣除的，具有“税收挡板”的作用，而权益资金成本只能税后扣除，其资金成本就必须由企业全部负担，因此，负债资金成本比权益资金成本要低。2.资本结构。资本结构是企业各种资金来源的比例关系，资本结构问题实际上就是负债资金的比例问题。由于负债资金的资金成本明显低于权益资金成本，因此，负债具有明显降低企业综合资金成本的作用，适当地增加企业

2、负债的比例结构，能发挥财务杠杆的作用，可增加每股利润，从而增加企业股票价值。但负债的比例超过一定限度后，再增加负债资金会加大企业的财务风险。每个企业根据自身特点都有一个最优的资本结构存在，在该资金结构下，财务风险在可控范围内，企业价值最大，企业的综合资金成本也最低。3.综合资金成本分析。综合资金成本是个别资金成本以各种资金占全部资金比重为权数所计算的加权平均资金成本，它由个别资金成本和资本结构所决定。(1)投资收益与综合资金成本。在不考虑所得税的情况下，综合资金成本就是以债务和股权分别在全部资金中的比重与各自的必要收益率计算的加权平

3、均值。用公式表示为：式中，K代表综合资金成本；Kｄ和Kｅ分别代表负债利率和股票收益；D和E分别代表企业中负债资金数额和股权资金额；D/(D+E)为资产负债比率，E/(D+E)权益资金比率。在企业投资风险既定的条件下，企业提高负债比例，可以降低企业的加权平均资金成本。因为在这种情况下，股东的预期收益率不受负债比例变动的影响。只要企业按确定的利息率负债，这时负债的比例D/(D+E)上升，而权益比例E/(D+E)会相应下降，综合资金成本K也将随之下降。随着企业的负债率的进一步提高，股东因为投资项目的风险增大，而要求较高的收益率时，企业的综

4、合资金成本会停止下降，而转向上升；如果债权人这时所要求的投资收益率也因此而增加，综合资金成本K上升的速度会更快，我们可以通过下图来进行分析。下图中横坐标为资产负债率，纵坐标为资金成本。随着负债比例的增加，当资产负债率到A时，企业加权平均资金成本也相应地达到最低，这时企业的市场价值最大。在股东可承受的企业投资风险范围内，增加一定数量的负债有助于降低企业的资金成本，由于企业资金成本降低所带来的收益几乎全部归股东所有，从而使企业的市场价值不断增加，因此，企业负债的供给获得了增长的动力。另外，债权人获得的收益固定且稳定，所以债权人的投资风险

5、也相对较小，从而使负债的利率低于股东的股利的状况能为债权投资者所接受。这就为企业寻求最低资金成本，选择最优资金结构提供了客观的资金市场环境和条件。三、最优资金结构判定分析虽然资金成本和财务风险是确定一个企业的最重要的两个因素，但是，影响企业确定最优资金结构的因素还很多，归结起来有公司的内部因素和外部因素。内部因素包括管理者的态度、企业销售增长情况及稳定性、经营的持续性、企业的财务状况、资产结构、所有者对融资方式的喜好，等等。外部因素包括公司所处的产业或行业的因素、债权人的态度、所得税率、金融及证券市场的现状和未来发展趋势、银行信贷政

6、策及利率水平的变动等。这些因素的变化都会引起资金结构的变化。因此，最优资金结构应该是一个动态的，随着各因素的变动而变化。判定最优资金结构最好的标准是企业价值最大化，即达到“极限负债结构”(企业可利用的最大负债所对应的资金结构)。这也是财务筹资管理的最终目标。但是，在实践中企业价值最大化难以分析和计量，因此，最优资金结构应该是一个范围区间，我们可以通过企业以下几个方面财务指标的表现进行分析和判断，以确定企业的资金结构是否处于最佳范围区间内。1.综合资金成本最低化。在风险可控范围内，企业价值的最大化，在很大程度上表现为综合资金成本最低。

7、企业综合资金成本最低可以通过行业综合资金成本来进行比较。一般而言，在企业筹资外部环境相同的条件下，当某一企业的综合资金成本在一定程度上低于行业的综合资金成本时，可以肯定，该企业的资金结构已经是“最优”或接近于“最优”了。2.在收益状况上表现为投资收益稳定且最大化。“投资收益”是企业投入全部资金所获得的收益。一般可用总资产净利率或净资产收益率来表示。总资产净利率能综合反映企业对经济资源的运用效益程度，也能反映经济资源的配置是否合理和恰当。净资产收益率这一指标反映企业对经济资源的利用效益，也能反映运用财务杠杆所取得的收益。净资产收益率为

8、总资产净利率和权益乘数的积。权益乘数为总资产与所有者权益的比例，它反映的是资金结构。权益乘数越大，说明负债资金的比例越高，财务风险越大。只有总资产净利率与权益乘数达到最优组合时，净资产收益率才最大，这时的资金结构也就为最优的资金结构。