海外券商直投业务模式研究附借鉴.doc

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1、海外券商直投业务模式研究及借鉴——以高盛为例陶鹂春近年来，中国经济持续高速的增长吸引了全球PE的不断涌入，中国已成为全球最为活跃的私募股权投资市场之一。在中国，券商PE业务随着创业板的推出密集获批，该项业务也因中国经济的发展而具有广阔的前景。但券商PE业务如何在利润和合规之间获得平衡，建立一种良好的盈利模式，尚待学习和借鉴海外经验。与此同时，在金融危机中得以幸存的高盛集团，在2009年直接投资部的净收入达11.7亿美元，而在中国，这部分业务获得的利润更是远远超过其投行业务。在此背景下，我们将全球PE巨头高盛作为主要研究对象，分析其业务模式，意图为中国券商PE带来有益的经验。一、

2、高盛PE的业务架构高盛集团作为全球最有实力的投资银行之一，拥有全球一流的PE业务，2007年《国际PE》杂志根据过去5年募资总额评选的全球最大的50家PE管理机构中，高盛集团的本金投资部（PIA）以募资额310亿美元在全球名列第四，与排名第一的凯雷集团（325亿）和KKR（311亿）相差无几。事实上，在高盛集团中，PIA只是其PE业务体系的组成部分之一。近年来高盛PE部门还在中国内地投资了中国平安、中芯国际、中国网通、分众传媒、西部矿业、无锡尚德和中国工商银行等国内企业，并取得了良好回报。高盛PE业务也促进了公司其他业务的发展。例如，高盛不仅通过其PE部门投资了分众传媒，获得了

3、超过50倍的回报，而且进一步拓展投行业务，担任分众传媒IPO的主承销商，获得承销收入。（一）部门及业务线设置高盛集团在开展PE业务时，采用了多平台运作的组织体系，涉及商人银行部、证券部和投资管理部等3个部门，共7条业务线，构成并驾齐驱的运作模式。高盛商人银行部（MerchantBankingDivision）内涉及PE投资的有本金投资领域集团（PrincipalInvestmentArea，PIA）、房地产本金投资领域集团（theRealEstatePrincipalInvestmentArea,REPIA）、房地产另类投资集团（REA）、基础设施投资集团（IIG）、都市投资集

4、团（UIG）等五条业务线。其中，本金投资领域集团（thePrincipalInvestmentArea，PIA）在全世界范围内寻找企业投资机会。该部旗下有5个类别的基金，分别投向不同领域，如高盛资本伙伴（GoldmanSachsCapitalPartners）系列基金主要投资于企业股权证券，高盛夹层伙伴（GoldmanSachsMezzaninePartners）系列基金主要投资夹层机会，高盛PIA技术投资集团投资于分布在不同发展阶段的企业等。以PIA为例，其资金来源包括高盛自有资本、高盛员工资本以及外部筹资，投资于世界范围内的企业（本金投资领域集团）和不动产（不动产本金投资集

5、团）。房地产本金投资领域（theRealEstatePrincipalInvestmentArea,REPIA）投资不动产，在全世界房地产业寻找高增长的投资机会，如酒店、停车场和仓储公司等。目前世界上规模最大的房地产投资者白厅基金，其中超过一半的股份属于高盛。到2004年初，高盛的白厅基金在全球范围内共计收购了2.6万多项房地产贷款相关的资产，交易金额约为600亿美元。2005年4月，白厅基金以1.076亿美元的价格买下了上海市福州路318号的百腾大厦，成为上海迄今为止成交价格最高的地产买卖。表1：高盛PE的组织结构高盛投资管理部设立PE集团（PEG）进行对PE基金的投资。PE

6、G由70多名专家组成，管理超过130亿美元的私募股权资本，主要对全球的私募股权基金进行投资，目标基金的投资策略包括杠杆收购、扩张融资、自然资源、创业资本和困境证券等。高盛证券部设立特殊资产证券集团（SSG）进行PE投资。由于该集团投资资金为高盛自有资金，其投资方式较为灵活。SSG按照地域划分为美洲SSG、亚洲SSG和欧洲SSG三大业务模块。表2：高盛PE业务线的专业分工涉及部门涉及业务线下属基金或业务模块专业领域商人银行部本金投资领域集团PIA高盛资本伙伴开展传统的商人银行业务，对大型企业进行PE投资高盛夹层伙伴为大中型杠杆收购交易提供高收益的夹层基金高盛直接投资关注全球中等规

7、模市场的本金投资机会，投资政策较为灵活高盛PIA技术集团为创新型技术公司提供创业资本和成长资本，本参与大型技术企业并购交易房地产本金投资领域集团REPIA白厅基金全球最大的房地产投资人之一。自1991年以来高盛已设立十只白厅基金，投向房地产公司股权、房地产项目、房地产相关债权以及直接收购房地产资产目标市场房地产基金如针对发展中国家的房地产基金房地产另类投资集团REA房地产伙伴基金专注于小规模的房地产投资基础设施投资集团IIG高盛基础设施伙伴基金投资于成熟市场的大型基础设施项目都市投资集团UI