浅论资本结构对投资行为的影响——对相关文献的研究综述论文

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1、浅论资本结构对投资行为的影响——对相关文献的研究综述论文.freelen(1986)~出，负债的好处是能够增加企业还款付息的压力，减少管理者对自由现金流量的滥用，提高所在组织的效率，从而起到“控制和纪律效应”。Zingales等(1995)~在研究资本结构和管理者行为控制时作出了与Jenson相似的论断。(二)融资方式对投资行为的影响在Ross的基础上，Myers和Majluf(1984)从信息不对称角度，研究了融资方式对投资行为的影响，得出资本结构的作用在于减轻信息不对称所造成企业投资行为的无效性

2、，提出了著名的融资优序理论。他们认为，投资者相对于内部人，在关于企业资产价值上存在信息不对称时，企业的权益价值将被市场错误估价，如果此时企业为投资项目进行权益融资，由于企业价值受到市场低估，而使得新投资者从新项目上获得良好的收益，而原有的股东则遭受损失。在这种情况下，即使新的投资项目具有正的净现值，也可能遭到拒绝，从而造成投资不足。如果企业可以通过发行不被市场低估的证券，如内部基金或无风险债券，为新投资项目融资，则企业的投资不足将可以避免。Narayanan(1987)和Heinkel和Zechne

3、f1990)通过不同的方法得到了与Myesr和Majluf(1984)类似的结论。他们证明了当信息不对称主要集中在新项目价值上时，将会出现过度投资，某些具有负的净现值的投资项目也会被选择。因为当可观测的信号仅仅是投资项目的执行与否时，完全通过投资项目对企业进行分类是不可能的。此时，企业的权益融资价格为全体企业待融资项目的平均价格。这样，投资具有负净现值的投资项目的企业，就可以通过出售股票获利，从而弥补投资项目上的损失。二、国内关于资本结构对投资行为影响的研究综述(一)负债比例对投资的影响从国内文献来

4、看，学者们认为我国上市公司存在较为严重的资产替代和过度投资(江伟和沈艺峰，2005；童盼和陆正飞2005；油晓峰，2006；何源等，2007)。童盼、陆正飞(2005)对我国上市公司中负债对投资行为的影响进行了研究，结果表明负债融资影响企业的投资行为，负债比例与企业投资规模负相关，且两者之间的相关程度受到新增项目风险的影响，项目风险越大，过度投资就会越严重；反之，项目风险越小，投资不足就会越严重。陆正飞等(2006)依据企业资金流假说设立联立方程组模型考察长期负债对企业投资的影响，研究发现新增长期负

5、债作为一种资金来源与新增投资正相关。江伟、沈艺峰(2004)分析了我国不同成长性的上市企业中负债对固定资产投资的影响，他们的实证结果表明，对于高成长性企业，负债没有引起上市公司的投资不足，反而导致了严重的资产替代行为；而对于低成长性企业，负债并没有导致资产替代，但是负债的控制作用也没有得到发挥。范从来、王海龙(2006)利用1998-2002期间长三角地区制造业上市公司的面板数据，对资本结构、控股股东与投资行为的关系进行了检验，研究发现控股股东的性质对负债与投资行为的关系具有显著影响；在国有控股的情

6、况下，资产负债率与投资支出显著正相关；在民营控股的情况下，资产负债率与投资支出显著负相关。(二)负债融资约束对投资的影响郑江淮、何旭强、王华(2001)研究了我国上市公司投资的融资约束问题。他们选取的样本是1996—1999年度沪深交易所的全部上市公司，根据上市公司国家股比重进行分组。结果发现国家股比重越低上市公司越没有受到明显的外源融资约束，而国家股比重越高的上市公司却受到了外源融资约束。何源、白莹、文翘翘(2007)通过建立负债融资对大股东过度投资行为的相机治理模型。试图探讨负债融资对大股东控制

7、下公司投资行为的影响机制。研究结果发现：控股股东持股比例越高，因谋取私有收益而导致过度投资的趋势就越弱；负债融资能够抑制控股股东的过度投资行为，尤其是来自与控股股东具有很强谈判能力的债权人的融资，从而有效保护中小股东的利益。杨兴全(2oo4)的理论和实证研究指出，目前债务融资确实能够完善公司治理，存在负债的相机治理作用。相对于长期负债而言，短期债务在一定程度上抑制企业的过度投资和资产替代行为。因为在债务期限较短的情况下，企业面临着流动性压力，对企业的投资选择必然产生较大的约束。为了保持偿债能力和避免

8、破产，企业一般不会用短期资金投资于风险项目。(三)负债类型结构对投资行为的影响陈耿、周军(2oo4)分析了不同类型债务的特点及其在克服债务代理成本方面的优势和不足，指出商业信用由于风险在事前基本能“锁定”而含有较低的代理成本，其债权人银行是参与公司治理的主要代表，有能力对企业进行干涉和对债权资产进行保护，但它在控制代理成本方面同样存在缺陷。除了对债务与投资行为的研究，我国学者对融资偏好问题也进行了大量的研究并得出了相应的结论。黄少安、张(2001)对我国上市公司股权融