企业债券融资的比较优势与实证分析论文

《企业债券融资的比较优势与实证分析论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、企业债券融资的比较优势与实证分析论文.freelond建立的受托监控模型表明，如果众多投资者将事后的监督委托给中介机构来进行，就可以降低监督成本或避免“搭便车”的问题。相对而言，由于银行凭借其对企业享有的信息生产与监督的特殊优势，银行可能以撤销新增贷款或收回贷款为由，向企业榨取租金，这对于那些具备较好发展前景且依赖于银行贷款的企业而言，无疑会增大融资成本。由于这一原因的存在，可能会使一些企业走向公司债券市场融资，这某种程度上解释了为什么美国一些大企业不依赖银行贷款。以上分析表明，直接融资成本与间接融资成本是影响企业融资方式选择的主要因素，相对银行贷款而言，企业债券的优势是有条件的：一是

2、规模经济的要求，品质较好的大企业发债直接成本较低；二是金融中介机构发达，发达的中介机构能较好地解决债券融资中的代理成本和债务再谈判成本。债券-飞诺网FENO.二、企业债券融资优势的实证分析在企业债券融资优势的比较研究中，普遍关注的主要因素为融资成本、投资收益、公司治理结构等。针对以上的论断，我们选取中国上市公司作为分析对象进行相关验证。之所以选择中国上市公司，理由有三：一是中国上市公司是中国企业的优秀代表，代表性强；二是中国上市公司的资本结构与融资行为与资本市场联系紧密，影响深远；三是中国上市公司的信息相对透明，数据获得相对容易。在实证分析中，主要对两个方面的问题进行讨论：一是从融资成

3、本的角度进行比较分析，以说明企业选择融资方式的内在动力；二是从企业市场价值变动角度比较分析，以说明市场企业选择融资方式的外部市场压力。(一)融资成本的比较分析1.股权融资成本。股权融资成本主要包括股息、股票发行成本和税收。由于股票发行成本为一次支出，在股份公司存续期内平均摊销，为方便计算，我们将股票发行费用分为10年摊销。为此，本文统计了2002年3月一2003年3月沪深两市增发股票的发行费用，以便了解发行费用的总体与平均水平，由表1可知，中国上市公司股票发行每单位资金费用平均为0.035元，如果按10年时间进行摊销，每单位资金平均每年费用为0.0035元。结合2001-2004年上海

4、证券交易所A股分红派息，2001-2004年股权融资综合成本平均为2.1%(见表2)。黄少安、张岗对上市公司1996-2000年统计分析表明，单位股权融资成本为2.42%。说明2001-2004年的股权融资成本比前5年还要低。2.企业债券融资成本。企业债券融资成本包括利息成本和交易费用(发行费用、兑付手续费等)两个部分，其中利息成本主要参照银行存款利率的140%计算(1993年出台的《企业债券管理条例》第18条规定：“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十”)。交易费用一般不超过1%，当发行规模超过1亿元时，交易费用还会下降。表3整理了1996年以来，银行定

5、期储蓄存款利率与企业债券发行最高利率。3.企业贷款成本。企业向银行借款的成本主要为利息成本和非利息成本构成。在非利息成本中，由于目前企业贷款信用评级主要是银行自己完成，费用由银行承担，不构成企业融资成本。按照银行贷款管理要求，中长期贷款一般要求企业提供担保，担保费用中如以实物作抵押的可能要求公证费用。总体而言，非利息成本在银行借款融资成本中占比较少，本文不考虑这部分成本，将利息成本直接作为企业贷款总成本。1999年以来，我国务期限的贷款利率水平波动幅度较小。4.三种融资方式的比较。股权融资成本最低。以2001年股权融资成本1.5%为例，而同期1年、3-5年贷款平均利率为5.85%、6.

6、03%，1年、5年期企业债券利率为4.15%、5.03%，1年和5年存款利率分别为2.25%、2.88%。以2034年2.9%的利率为例，比同期1年、5年期企业债的利率最高限4.15%、6.04%分别低1.25%、3.14%，更低于同期贷款利率。债务融资中，企业债券中短期融资成本优势明显。从表3中可知，2005年1年期短期债券最高融资成本为4.15%，(截至2005年12月底，1年期短期融资券的最高利率实际只有3.53%)，而1年期贷款利率为5.58%，两者相差1.43%，优势明显。2005年银行间债券市场短期融资券受到市场的追捧充分说明了这一点。5年期债券融资成本只低于贷款利率0.0

7、8%，债券融资优势不明显。要想发行中长期债券，必须通过扩大发行规模降低发行成本，其成本优势才能体现出来。这表明小企业及发行规模较小的企业，在债券市场上等资成本是较高的，因而，不得不选择银行贷款融资。要进入公司债券市场，美国公司的规模一般不低于1.5-2.0亿美元。目前我国发行企业债券的企业主要是资产规模达50亿元人民币以上的特大型企业，其发行债券首要考虑的经济因素也是融资成本问题。如2002年4月28日发行的金茂债利率为4.22%，而银行5年以