美元化、资本外逃与俄罗斯的产出下降

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1、美元化、资本外逃与俄罗斯的产出下降内容提要：资本流出不仅仅是使得资本密集型产品和劳动密集型产品的产出都减少，更重要的是，它使得资本密集型产品产出之减少程度超过劳动密集型产品产出之减少程度。资本流出降低了均衡状态下资本密集型产业的比重，加剧了转轨国家转轨初期产业结构之存量调整。转轨国家转轨初期之产业结构调整不是别的结构调整，而是降低经济中重工业的比重。重工业资本密集度高，资产专用性强，存量调整将造成高额的沉淀成本，这又会进一步地恶化经济绩效。关键词：资本流出结构调整经济绩效1.俄罗斯经济绩效及其解释俄罗斯是实行激进式过渡的典型国家。自1992年实行激进的经济改革以来

2、，除1997年经济略有回升，1999、2000年经济较有起色以外，经济一直大幅度下滑，呈现为负的增长率，并常与恶性通货膨胀相伴。1997年与改革前的1991年相比，国内生产总值下降了50%，下降幅度大大超过苏联卫国战争时期的25%、美国1929—1933年大危机时期的30%，整个国民经济倒退了将近20年。俄罗斯转轨时期的宏观经济指标（%）92939495969798992000GDP增长率-14.5-8.7-12.6-4.0-4.90.4-5.53.47.0通货膨胀率2508.8840.1204.713121.814.784.436.511.4资料来源：冯舜华等（

3、2001）。为什么俄罗斯经济绩效如此差呢？经济学界从初始条件、过渡方式、政治约束等方面展开了广泛而深入的讨论（SachsandoaryFund,ay1995.表2俄罗斯经常项目收支单位：亿美元199219931994-4228-10资料来源：InternationalMoaryFund,ay1995.那么，那些流入的资本到那里去了呢？一些借款以资本外逃的方式又离开了俄罗斯。资金外逃的原因可能与阻碍外国投资的原因一样，都是由于政治上的不确定性。在一定程度上，资本外逃还反映了俄罗斯人在以令人怀疑甚至完全不合法的途径获得财富后，希望将财富转移到本国司法权控制不到的地方去

4、——苏联体系的瓦解不幸带来了有组织犯罪活动的泛滥！表3俄罗斯资本外逃估计单位：亿美元年分199219931994199519961997资本外逃------148.1469.20362.46424.16资料来源：杨海珍、陈金贤，2000。是的，俄罗斯资本外逃是极其严重的；俄罗斯是世界上资本外逃最严重的国家（杨海珍、陈金贤，2000）。然而，问题并不仅仅如此。大量资本流入与接近平衡的经常项目之间的明显不一致还与俄罗斯国内外国货币的大量积累有关。这些外国货币主要是美元。据估计，到1995年，大约有200亿美元的外国货币在俄罗斯被用来储藏财富和作为交换媒介。在俄罗斯，流

5、通的外国货币比起国内的基础货币还要大得多，可能要大一倍（克鲁格曼、奥伯斯法尔德,1998,P.674）。美元在俄罗斯被广泛持有和使用这也是资本流出的一种形式。设想一个俄罗斯居民持有10000元美钞，或者在纽约开立银行帐户，存入10000美元。这意味着这个俄罗斯居民拥有对10000美元美国资产的要求权。然而这些要求权并不是凭空得来的。要增加对美国资产的要求权，不管是美钞还是银行存款，俄罗斯居民都必须卖出相同价值的财物。这就是为什么美元化是资本流出的一种形式之原因所在。资本外逃和美元化导致了俄罗斯严重的净资本流出。事实上，仅仅资本外逃一项就远远超过了其利用外资的数目。

6、资本流出不仅直接导致俄罗斯产出下降，还加剧转轨初期的结构调整。转轨国家转轨初期的产业结构调整不是别的结构调整，而是降低经济中重工业的比重。重工业资本密集度高，资产专用性强，结构调整将产生高额沉淀成本，这又间接地导致产出下降。资本流出尽管不是俄罗斯经济困难的中心原因，但肯定是一个原因。参考