欧版qe对中国影响几何？

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1、欧版QE对中国影响几何？文／谢杰斌1月22日，欧洲央行行长德拉吉宣布推出扩大版的资产购买计划(anexpandedassetpurchaseprogramme)。该计划将从2015年3月开始实施，每月购买600亿欧元的成员国债券或机构债券，期限暂定至2016年9月，总规模达到1.14万亿欧元；购债计划将基于各国在欧央行出资比例分配，所购债券的20%将实施风险分摊，欧洲央行保留控制权，对债券购买计划进行协调；如果有需要欧洲央行将延长该计划时限，直至通胀状况改善。欧版QE的出台背景与成效展望经济复苏乏力及严峻的通缩压力是促使欧洲央行此时祭出量化宽松大旗的根本原因。

2、金融危机之后，尽管欧洲央行推出了长期再融资操作(LTRO)、直接购买计划(OMT)、定向再融资操作(TLTRO)等一系列非常规货币政策，但效果都较为一般，欧洲经济持续处于孱弱状态，增长乏力、危机不断。欧元区2014年12月CPI终值环比下降0.2%，为2009年以来首次跌至负值，不仅与欧央行2%的通胀目标相去甚远，而且在技术上已经正式进入通缩的通道。面对严峻的内外部形势，推出QE计划成为了欧洲央行手上仅有的少数几张牌之一，势在必行、不得不为。事实上，市场对欧洲央行推出QE计划旱有预期，2015年全球金融市场的第一只黑天鹅瑞郎脱钩欧元，本质上也源于瑞士央行对此的

3、提前避险。推行QE计划将导致欧元贬值，有利于欧元区出口增长，改善欧元区国家的贸易收支状况；所导致的巨额货币投放，也将从心理上改变公众的通胀预期，有利于扩大国内消费；直接购买主权债券及机构债券，有利于缓解还债压力、压低借贷成本，进而能起到促进投资的功效。上述内外因素相互作用，将在一定程度上起到提振欧元区经济的作用。尽管如此，欧版QE并非神丹妙药，其效果不应高估，这是因为：第一，欧版QE的推出时机事实上已经太迟。前美国财政部长保尔森在论述危机管理时曾经提到“如果你口袋里揣着火箭筒，而且别人也都清楚这一点，那么你可能并不需要使用它”。美国QE计划事实上也做到快、狠、

4、准，甚至一定程度上不避讳矫枉过正。遗憾的是，欧元区迟至次贷危机之后的第七年才推出。错过了最佳时间窗口，加之“狼来了”的故事谈了很多遍，“火箭筒”可能也就沦落为“玩具枪”。第二，欧版QE按比例分配的购债结构将限制政策效果。根据当前方案，对欧央行出资比例较高、但融资成本较低的德、法（合计占比46%）等核心国家将会获得大部分的QE份额，而出资比例较低、但融资成本较高的意大利、希腊（合计占比24%）等外围国家却无法获得足够的份额，宽松政策方向错配，其效果无疑将大打折扣。第三，欧版QE事实上无力解决导致欧洲困境的结构性问题。从美国、英国、日本等国的量化宽松政策实践来看，

5、QE政策可以是救急的救心丸，却非治本的特效药。美国经济之所以能够实现强劲复苏，关键在于居民、企业开展了痛苦但有成效的去杠杆活动，重塑了实体经济活力。与美国相比，欧元区经济产品竞争力不足、社保体制僵化、内外部不平衡等结构化问题更为突出，要走出困境除了深化改革外更是别无它途。欧版QE是欧洲央行的底牌，但却不一定是绝杀的王牌，打的不好甚至可能变成“甜蜜的毒药”。由欧版QE看全球经济金融新常态欧版QE的推出，强化了全球经济金融“一半是海水、．一半是火焰”的新常态。首先是经济分化。受制于内外部的结构性因素，欧洲、日本和其他国家（包括广大新兴经济体）普遍面临经济下行压力，

6、经济增长呈现BBB特征（即Bumpy，Brittle，Below-par，崎岖，脆弱，低于潜在产出水平）。相反，美国经济一枝独秀，增速在2014年第-、三季度分别达到4.6010和5%，后者创下11年来的季度增幅新高，失业率也已降至比金融危机前更低的水平。按照奥巴马的说法，“金融危机的影响已经结束，美国即将翻开新的篇章”。其次是政策分野。经济基本面的分化导致各国政策走向的极大不同。在强劲复苏的大背景下，美国正着手推进前期量化宽松政策的逐步退出，以降低巨额货币投放的后遗症；相反，其他各国央行普遍实施宽松政策，1月以来，印度、埃及、土耳其、秘鲁、丹麦、加拿大、欧元

7、区等经济体纷纷降息，英国央行投票也显示加息预期大幅下降，新一轮放水贬值的货币战事实上已然打响。最后是币值分流。受益于强劲的经济基本面以及年中的加息预期，美元趋势性走强，相反，其他货币多数走弱，部分国家货币甚至陷入了竞相贬值的货币战。上述两极分化式的全球经济金融新常态，随之而来的是脆弱性与波动性的大幅提升、黑天鹅事件的层出不穷。第一，全球经济复苏面临突然熄火的可能性。依赖美国的“单引擎驱动”格局，客观上加大了全球经济的脆弱性。一旦美国增长遇阻，而其他经济体未能有效提振内需，则全球经济突然停滞甚至衰退的可能性将较以往更大。考虑到美元的强势升值会对美国经济产生一定抑

8、制作用，上述风险可能不仅仅是一种理论推