本币交易员培训材料之

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1、本币交易员培训材料之一（2）第六章债券买卖债券买卖，又称现券交易，是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。这种交易表现为以债券为交易标的，一方出资金，一方出让债券，一次买断。银行间债券市场债券买卖的资金与债券的结算程序和办法与债券回购相同。在计算机系统或网络设备等出现故障且在规定的时间内不能排除时，交易中心为成员提供应急交易服务。具体的要求和程序与第三章第四节所介绍的信用拆借的应急交易相同。第一节　债券买卖定价原理债券买卖是一种投资行为。持有债券可相应获得利息，买进债券是为了获得所买债券未来的利息收入。一般而言，由于债券到期

2、期限比较长，其定价要比信用拆借、债券回购复杂得多。决定现券交易价格的最直接、最基本的因素有两个：一是债券本身的利息率，二是对债券到期前市场利率的预期。这两个因素决定了为什么面值相同（例如，100元）而种类不同的债券，其交易价格不同（例如，有的以高于100元的价格成交，有的以低于100元的价格成交）。由于未来市场利率的走势是由多种变化不定的因素共同决定的，因此，现券交易价格的确定就变得十分复杂。交易成员以某一特定价格买进一笔债券，就等于是做了一笔投资，投资收益就是今后债券为其带来的利息收入。所给价格（投资）是否值得，需要进行系列计算和比

3、较。为了方便交易成员进行现券交易定价和相应的风险管理，交易中心交易系统根据监管机构的有关规定，在交易系统和F－系统中开发出系列便利措施。为了方便交易成员使用，本节解释有关现券交易定价的基本概念。一、现值与终值在债券买卖计价中，首先涉及到的基本概念是现值与终值。计算投资债券的现值和终值，是计算债券到期收益率的基础，而收益率则是衡量某笔债券投资得失多寡的重要依据。现值，指债券当前的价值，即市价，是债券成交时需要支付的价钱，也就是债券购买者购买债券时的支出。终值，指持有债券到期所能获得现金，即“本金＋利息”，是债券购买者购买债券并持有到期时

4、所获得的全部收入。债券投资到期收益＝终值－现值。55二、净价与全价债券现值的表示方法又有净价和全价之分。由于债券的利息是定期支付，因此，债券在二级市场买卖时，其报价和成交价都可能包含应计而未付的利息收入，这种价格就是全价。如果债券报价和成交价中包含应计未付的利息，则价格不能真实反映债券本金价值的变化，还可能涉及到税收政策问题，于是就有了净价的概念。净价是扣除应计未付利息后的价格。净价交易。银行间债券市场自2001年7月4日起，债券买卖实行净价交易。所谓的净价交易是指在现券交易时，以不含应计利息的价格（净价）报价并成交的交易方式。在现券

5、交易中，将债券的净价和应计利息分解，净价仅反映本金价值的变化；而应计利息则根据票面利率按天计算，债券持有人享有持有期间的利息收入。在净价交易方式下，由于债券交易价格不含有应计利息，其价格形成及变动能够更加准确地体现债券的内在价值、供求关系和市场利率的变动趋势。并且，由于国债的利息收入一般都享有免税待遇，因此净价交易也有利于国债交易的税务处理。在净价交易中，交易时采用净价，结算时仍然采用全价。全价、净价和应计利息三者关系是：全价=净价+应计利息。三、债券到期收益率的计算交易系统对每一笔现券报价自动计算并显示到期收益率。银行间债券市场债券

6、到期收益率的计算公式是由财政部、人民银行、证监会三家联合发文确定的。（一）计算公式。1、处在最后付息周期的附息债券（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余期限在一年及以内的到期一次还本付息债券，按单利计算，公式为：式中：y为货币市场到期收益率；PV为债券全价；FV为到期本息之和，其中：贴现债券FV=100；到期一次还本付息债券FV=M+N×C；附息债券FV=C/f+M;M为债券面值;N为债券偿还期限(年)；C为债券票面年利息；f为债券每年的利息支付频率；D为从债券交割日至债券兑付日为止的剩余流通天数。552、剩余期限在一年以

7、上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算，计算公式为：式中：y为到期收益率；M为债券面值；N为债券偿还期限(年)；C为票面年利息；PV为债券的全价；L为债券的剩余流通期限(年)，等于（债券交割日至到期兑付日的天数）/365。3、不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期收益率采取复利计算，计算公式为：式中：y为所求的到期收益率；PV为债券的全价（包括：净价和应计利息）；C为当年票面年利息；f为债券每年的利息支付频率；n为剩余的付息次数，n-1即为剩余的付息周期数；D为从债券交割日距最近一次付息日的天数；w等于D/

8、当前付息周期的实际天数；M为债券面值。四、关于到期收益率计算公式的几点说明1、到期收益率的日计数基准均采用“实际天数/365”方式，即一年按365天计算，一月按实际天数计算，闰年的2月29日不计息。2、债券的剩余期限规定