人民币国际化要避

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1、人民币国际化要避免“迂回陷阱”2011-05-16      来源：上海证券报      作者：⊙李建军    经过两年的发展，海外人民币市场渐成规模，扩展人民币投资渠道已成了影响人民币国际化的重要课题。研究表明，尽管扩展人民币回流渠道是现实人民币国际化的重要路径，但却不能过于倚重，以免掉入“迂回陷阱”，失掉人民币国际化的初衷。  总的来看，有关人民币国际化目前最为称道的成绩，主要表现在以下几方面：  第一，2010年，银行累计办理跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目人民币结算业务5063.4亿元，而2009年

2、人民币跨境贸易结算额仅为35.8亿元前者是后者的141倍。2011年一季度，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务3603亿元，是2010年第一季度184亿元的近20倍，接近2010年全年的71%。  第二，截至2010年末，各试点地区共办理人民币跨境投融资交易386笔，金额701.7亿元。2011年1月13日，中国人民银行发布了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，标志着人民币计价进行海外直接投资正式启动。  第三，香港人民币离岸市场迅速发展。目前，香港人民币存款突破了4000亿元，普遍预计这一规模在年底会达到

3、1万亿元。截止2011年2月底，香港市场已经发行了58只人民币债券，累计发行额为776亿元人民币。香港首宗以人民币计价的股票发售也顺利完成，募集资金104.8亿元。  此外，人民银行先后与韩国央行、我国香港金融管理局等十个国家和地区间签订了总额为8292亿元人民币的双边本币互换协议。最近“金砖五国”共同签署了推进各国间本币结算的协议，中日韩之间的本币贸易结算也提上了日程。  毫无疑问，目前的成绩是符合人民币国际化的目标的。不过如果我们进一步剖析，发现成绩之外，也存在一些问题。  第一，在进出口贸易两个环节的分布

4、还不均衡。据统计，在2010年跨境贸易结算中，80%-85%是在进口支付项下完成的。尽管由于目前出口贸易的人民币结算仍仅限于十多个省的试点企业，范围相对有限，即政策自身也存在“结构性失衡”，但这一比例仍显失调。  第二，尽管香港人民币存款规模增长极为迅速，但实际上持有人民币存款的回报率不高。目前香港银行提供的人民币短期存款利率约在0.45%-0.80%之间，远低于目前中国内地3.0%的一年期存款基准利率。而且从期限上看，人民币定期存款占香港人民币存款总额的比重，由2009年9月的30%上升至2011年1月的66

5、%。  如果我们将2010年香港跨境人民币贸易结算占比为73%考虑进来的话，那么这两个问题的核心是一致的，即为何人民币会在海外（香港）流出（积累）出如此巨大的规模？最合理的解释就是，人民币存款特别是定期存款比重过高，凸显出香港离岸市场以人民币计价的投资产品发展不足，居民与企业不得不把新增的人民币以定期方式存在银行的事实。目前香港人民币债券只有不到1000亿元的规模，远不能满足香港人民币离岸市场发展的需要。  此外，海外人民币理财产品也因没有投资渠道而陷入发展瓶颈。有数据显示，目前在香港发行的几只人民币基金产品7

6、0%-80%的资产都配置在人民币存款之上。对投资者来说，购买人民币基金需缴纳最高3%的认购费，以及每年0.75%-1%的管理费，若基金将资产大部分投资在人民币存款，倒不如个人将人民币以存款方式投资增值来得更直接。  这就是说，如果没有人民币的投资渠道，海外市场就会缺少持有人民币的动力，人民币也就没有吸引力了，人民币国际化也就成了无本之木。然而，如何才能增强海外市场持有人民币的意愿呢？  现在，似乎得到一致认可的解决路径就是拓宽人民币的回流渠道，完善各项回流机制。其逻辑是，由于目前人民币仍不是全面可自由兑换及在国

7、际上自由流通的货币，内地的资本项目仍有管制，因此建设人民币回流机制无疑能够提高海外人民币的投资收益，增强境外投资者持有人民币资产的意愿，进而配合和促进跨境贸易人民币结算的纵深发展，推进人民币的国际化进程。  不过，笔者认为，我们并不能急于给出答案。人民币回流渠道的建设当然必要。据透露，近日已经开展了一些外商直接投资人民币结算的个案试点，也就是所谓的人民币FDI，并正在会同商务部、外管局等部门，研究出台外商直接投资人民币结算相关的试点管理办法。而人民银行去年已经允许境外三类金融机构投资银行间债券市场，今年又允许通

8、过香港清算行在深圳设立托管账户，将人民币转存至境内。由于这些回流措施必然会增加人民币投资的收益，因此能够增强海外持有人民币的意愿。换句话说，人民币形成了国际循环，这看上去是符合人民币国际化的逻辑的。  但是，依据这种逻辑，即如果这种国际循环发生的范围只是境内和以离岸市场为主的海外市场的话，那就实际意味着人民币只是形成了一个自我循环，流出去的货币又流了回来。如此一来，人民币流出去规模的扩