《资本市场效率》word版

《《资本市场效率》word版》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、第三专题资本市场效率一．论文报告论文名称：“ANOMALIESANDMARKETEFFICIENCY”（异常现象和市场效率）作者：G．WilliamSchwert摘自：HandbookoftheEconomicsofFinance；NBERworkingpaper二．论文主题：本文主要考察资本市场的异常现象，包括规模效应、价值效应、周末效应、股息效应以及年初效应，个人投资者和机构投资者的行为效应。讨论这些异常现象所表达资本市场的效率方面的意义，以及这些异常现象对公司金融的指导意义三．问题的研究方法：采用比较研究方法，为了研究异常现象产生的原因，采用了在该现象的学术研究

2、文献发表之日以后的数据，重新研究该异常现象，并且与以前的研究进行比较，从而发现是否存在变化，并且解释原因。四．论文结构：1．分为7个小节，第一节：引言和本主题的研究动态。第二节：讨论资产收益的规律性，即异常现象，包括规模效应、book-to-market效应、动量效应和股息收入效应。第三节：讨论个人投资者和机构投资者的投资行为，这部分内容属于行为金融学的内容。第四节：讨论文献中研究异常现象中所采用度量方法的问题。第五节：讨论这些异常现象，对资产定价理论的意义。第六节：异常现象对公司金融（公司财务）的意义。第七节：总结。2．根据结构，大致可以将文章分为四部分：1）引言和

3、研究动态。2）研究文献中提到的异常现象，并且利用相互独立的数据（采用论文发表后所观察到的数据）重新研究，发现结论有了显著的不同。3）解释异常现象和资本市场效率、资产定价理论以及公司金融应用方面的关系。也就是探讨异常现象的意义，以及异常现象发生变化的意义。4）总结五．论文主要内容：1．异常现象：和资产定价模型理论不一致的实证结论，就称为异常现象。2．存在异常现象的意义：1）市场无效（存在套利机会）。2）资产定价模型不充分。3．存在异常现象的原因：1）市场微观结构产生的造成市场无效。2）投资者的非理论性行为，造成市场无效（行为金融理论，如羊群行为、动量效应、小盘股效应等）

4、。3）所采用的资产定价模型是不充分的。4）统计偏差，包括数据选择（datasnooping）。4．研究手段：因为研究者通常关注的是异常现象，即surprisingresult。所以如果选取同样的数据或者正相关的数据不具有太多的实际意义。因此，数据的独立性具有重要意义。如果排除了统计误差的影响，并且所选择的检验是联合检验，则存在异常现象则既表明市场无效，又表明资产定价模型不充分。因此本文都是采用了独立样本（别的国家的数据或者时期不同），并且选取了观测到异常现象以后的时期的数据，并且对异常现象进行了检验。把所得结论和原有的研究向比较，眼后分析结论产生差别的原因。5．学术界

5、已经研究的异常现象：1）规模效应（小盘股效应）：利用CAPM，可以观察到发行规模较小的公司具有较高的市场收益。2）年初效应：在每年的前两周，大多数规模较小公司能够获得超额收益。3）周末效应：在周末，实证研究表明收益显著为负值。4）价值效应：根据CAPM公式，高市盈率（E/Pearning-to-price）和高股息率（D/P）的公司获得正超额收益。5）动量效应：过去收益低的公司，现在平均收益较高，这类称为“contrarian”效应；另一类是过去收益较高的公司，现在平均收益仍然较高，此类称为“continuation”或“momentum”效应。6）收益的可预测性：短

6、期利率能够预测股票的收益率。7）股息效应：总股息收入能够预测股票的收益率。8）个人投资者的投资行为。投资者总是卖出近期快速上涨的股票。根据动量效应，相反地操作会得到较低的收益。9）封闭式基金之谜：封闭式基金的转让价格不等于封闭式基金的市场价值。这和投资者的行为有关。10）无效市场，共同基金和套期保值基金能够获得超额收益。11）IPO首次发行股票，IPO投资者会获得超额利润。但因为发行原因，这对所有的投资者来说，并不能成为异常现象。12）市场摩擦会导致很多价格的异常现象。13）在长期收益中，存在IPO的小盘股的超额收益现象；季节权益发行股票（SEO）seasonalEq

7、uityoffering存在动量效应。这些现象也是行为金融学研究的问题。主要的预测模型有BSV模型，DHS模型，利用非理性投资者行为来预测长短期收益。14）公司合并的投标公司和目标公司的收益存在异常现象。投标公司收益率逐渐降低。而目标公司的收益率会逐渐提高。6．本文研究的结论：1）小盘股效应在文献发表之后消失。2）年初效应和以前相比变弱。结论说明市场的微观结构，尤其是流动性成本可以解释一些异常现象。3）周末效应在文献发表之后消失，或至少是大幅度减弱。4）价值效应在文献发表后，减弱甚至消失。5）三因素模型不能解释动量效应，动量效应应该用行为金融理论来解