经理人股票期权与风险承担

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1、经理人股票期权与风险承担：F832文献标识：A：1009-4202（2011）10-000-01　　　　摘要从20世纪90年代初开始，经理人股票期权取代了基本的薪水，从而作为除公共事业部门的所有行业的补偿组成部分中单一最大的一部分。这个变化，部分归因于由经理人股票期权所提供的风险激励。人们常常认为，经理人股票期权能提供凸收益，从而能更好地把规避风险的管理者的利益和股东的利益联系起来。本文主要通过Black-Scholes方法和确定性等值法两种方法，探讨经理人股票期权和风险承担的关系。　　关键词经理人股票期权风险激励　　　　一、经理人股票期权　　经理人股票期权（executiv

2、estockoptions），也就是企业在和经理人签合同的时候，授予经理人在未来以一定的价格购买一定数量企业普通股的选择权，经理人可以在规定期限后出售这些股票，但是在规定的期限内，此期权既不能得到股息，也不能转让。通过此种工具，经理人的利益就和企业的股价联系起来。　　由于经理人的持股数量、企业的性质和企业所在行业的性质的不同，经理人股票期权在不同企业的作用和效果也是不同的。就目前而言，经理人股票期权更被高科技企业所青睐。经理人股票期权在美国得到广泛的应用，成为美国企业的治理的一个重要的工具。　　二、经理人股票期权和风险承担的关系　　对于拥有经理人股票期权的企业，在分析其管理者

3、所提供的风险激励时，我们可以通过Black-Scholes方法和确定性等值法这两种估价方法去面对风险项目。在Black-Scholes模型内，可以知道具有较高的经理人股票期权的风险激励的企业，更能导致企业有更高风险的交易的产生。而与Black-Scholes不同的是，确定性等值法来预估主体价值，而这个主体价值，是随着估价波动的增加，从而用管理层的指令来使经理人股票期权授予权的下降。因此，与其对承担更高风险的项目的管理者提供激励措施，还不如经理人股票期权能使管理者规避更多的风险。在确定性等值法框架里，其实经理人股票期权能使管理者规避较多风险的证据比较少。　　在研究经理人股票期权

4、风险激励和企业风险承担的关系中，能够找到一些证据证明经理人股票期权对于经理人来说，能激励他们从而让他们承担项目风险。由于他们的非多元化和风险规避，在企业经理人选择定价方面，Black-Scholes模型可能不是最好的选择。相反，假设能够很明确地考虑经理的多样化和风险规避，确定性等值法可能是比较不错的选择。当波动加剧时，Black-Scholes模型预测经理人股票期权价值上升，从而确定性等值法预测经理人股票期权价值下降。因此，在理论上，经理人股票期权可能不能为经理提供激励从而来承担更具风险的项目。　　因此，本文运用确定性等值法分析经理人股票期权和企业风险承担之间的关系。当风险激

5、励用不同的定价模型进行估计时，尤其是如果这种方法纠正Black-Scholes期权定价模型中的一些缺陷。通过确定性等值法，经理人股票期权风险激励和企业承担风险之间存在着一定关系。即在单方程模式下，并没有发现经理人股票期权风险激励和企业承担风险之间的关系。然而，当用隐含变化方差和剩余股权回报协方差分析二者关系时，经理人股票期权与企业承担风险呈负相关的关系。当用商业风险衡量企业承担风险时，经理人股票期权与企业承担风险之间呈正相关的关系。对于经理人风险规避和非多元化来说调整期权价值是重要的，即在控制经理人风险规避和非多元化之后，经理人股票期权不能为经理人提供激励来承担风险项目。然而

6、，假设把顾客期望价值强加到非多元化水平的风险规避的限制上，结果应该得到更谨慎的解释。　　在确定等值期权价值和为风险规避和经理人非多元化调整的期权激励时，经理人分配期权津贴的主观价值，而这些津贴是他们从企业得到的。通过企业权益风险的隐含变化和企业经营风险的隐含变化去衡量企业风险。当风险承担用权益风险来衡量时，经理人股票期权使得经理人有更多的风险规避。而当风险承担用经营风险去衡量时，经理人股票期权风险激励和风险承担之间呈正相关的关系。　　三、结论　　本文通过两种相对的方法说明了由经理人股票期权承担风险项目提供的风险激励，这两种方法是：（1）传统的Black-Scholes方法；（

7、2）确定性等值法。Black-Scholes方法在衡量经理人股票期权方面已经成为一种标准方法，但是确定性等值法纠正了Black-Scholes方法中的一些缺陷。尽管在理论上，确定性等值法更接近经理人分配到经理人股票期权的真实价值，但是他也依靠一些得出批判的重要的假设。首先，对于所有的经理人，必须要假设风险规避的某一水平。其次，因为关于经理人个人证券投资组合没有可以利用的数据，假设必须建立在所有经理人非多元化的统一水平上。　　在Black-Scholes框架中，经理人股票期权和公司风险承担之间不存在线性关