人民币：在冰面上燃烧

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1、人民币：在冰面上燃烧

2、第1　　　中国经济改革20年，其增长引擎大约经过了三次变迁，一是在农村实施土地承包制度，它丝毫没有触动城镇居民的利益，却使农民在束手待毙中有所解脱；二是乡镇企业的蓬勃发展，事实证明当初那些相当粗糙和原始的作坊，在农村自救地有限地分享工业化的好处时，表现出了极其顽强的生命力；三是中国对外贸易和利用外资的迅猛增长，有人将中国称为吸收外资的“黑洞”，是崛起中的重商主义国家。上述增长引擎并没有终结中国的经济转轨之路，中国仍然面临“三农”相对于繁华都市的转型，面临“一大二公”向更富效率的产权结构转型；面临“政党合一”向以宪政体制为基础的现代国家的转型。但毕竟中国已

3、经不再是国际经济中无足轻重的角色，其崛起所带来的冲击影响日广，人民币何去何从，在一定程度上就成了对中国经济的关注和争执的焦点。　　惊人储备是否意味着人民币汇率应扶摇直上？　　中国从来就是二元经济体，走进繁华都市时你以为是在欧洲，而走入农村时却让人感觉苍凉。人民币汇率形成基础如果仅仅着眼于中国经济的一小部分，同样可能给出相当失真的结论。　　目前呼吁人民币升值的理由是多方面的。最强悍的理由在于中国拥有惊人的外汇储备并且在持续大幅度增加。目前中国资本项目和经常项目均处于持续顺差地位，在1994年汇率体制改革之初，中国外汇储备不过516亿美元，但到1996年外汇储备即超过1000亿美

4、元，到2001年超过2000亿美元，去年外汇储备高达2864亿美元，目前中国的外汇储备已经超过3000亿美元。相比较之下，尽管在2001年6月中国根据新的国际标准调整了外债口径，但也不过使得原来1457亿美元的外债上升到1701亿美元而已。就国际收支角度而言，人民币显而易见地只能升值。　　要求人民币升值的最犀利的理由在于中国的汇率形成机制属政府操控型。一般来说，如果一国货币的汇率形成机制是高度市场化的，那么政府试图操控汇率就很可能是徒劳无益的，“日元先生”神原英姿坚持认为政府干预外汇市场的效能不会持续两周以上，干预就像是政府面对市场的汹涌狂风张开手试图挡住风那么可笑。但西方国

5、家普遍怀疑中国人民币汇率形成机制是由政府操控的。目前人民币汇率形成机制分两个层面，第一层面是在强制结售外汇制度，企业必须将超出外汇账户余额以上的外汇出售给外汇指定银行；第二层面是外汇指定银行必须将周转头寸以上的外汇再出售给中央银行。这样一来事情就很尴尬了：央行就成为了外汇市场的出清者，在中国外汇交易市场中，卖出外汇者日众而购入外汇者渐稀，如果没有央行大手购入外汇，保守估计约一半到2/3的外汇交易就会变成只有卖盘而无买盘，人民币升值将加剧。就人民币汇率形成机制而言，西方学者将汇率决定归结于央行的态度，似乎也无可指摘，毕竟现实就是，央行在外汇市场的操作对人民币汇率有决定性影响。　

6、　当然近来也出现了另一些要求人民币升值的理由，但似乎无足轻重。例如，东亚一些经济体指责中国吸引了过多的外国直接投资，在20世纪80年代之前，注入东亚的外资中，中国占三成而周边经济体占七成；而目前却是中国占七成！一些经济体据此指责人民币不升值简直是以邻为壑。这样的说辞情感有余义理不足。外资选择到哪里去并不取决于作为受资国中国的意愿，而取决于投资者的意愿，中国的外资内流激励政策和周边经济体竭尽所能的优惠政策相比并不更过分；中国吸引外资的最大因素大约是劳动力优势和产业升级颇快，中国根本不存在使得劳动力价格大幅度上升或人为放慢产业升级的任何可能性，周边经济体的产业竞争力不加快，难道还

7、指望中国停下来等一等？　　另一类理由是所谓中国出口得太多了！而人民币币值低估是中国的武器。中国固然享有经常项目的顺差，但中国享有的商品和服务的净出口相对稳定，目前中国获得一美元出口的同时就进口约92美分，若扣除加工贸易，中国外贸大约占全球贸易份额的3%以下。因此中国虽然可能接近于一个贸易大国，但远非强国，并未使全球贸易格局有根本改观。　　上述所有分析都集中在中国的对外经济部门，即和外资相关的部门，中国有惊人储备，有汹涌的外资流入，有遍布全球的“中国制造”产品，因此，一旦天真地以“市场”的名义，人民币汇率似乎的确可能像一团燃烧的火焰一样升腾。但且慢！中国从来就是二元经济体，走进

8、繁华都市时你以为是在欧洲，而走入农村时却让人感觉苍凉。人民币汇率形成基础如果仅仅着眼于中国经济的一小部分，同样可能给出相当失真的结论。　　就中国惊人的外汇储备来说，唯一可以解释的就是“马克鲁普夫人衣橱理论”，这其实不是什么理论，马克鲁普曾经说，他的夫人任何时候都不嫌衣橱里的服装已经太多了，因此一国如果对外汇储备有极其强烈的偏好，那么无疑储备是多多益善。目前的汇率体制决定了外汇进得来出不去。中国企业的海外投资渠道始终是不畅的，欢迎外资，欢迎出口，但一谈到中国企业如何走出去，便讳莫如深，目前大约只有一类企业