并购重组还需创新

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1、并购重组还需创新　　《上市公司收购管理办法》及其配套措施立足于国内市场的现状，对上市公司收购活动进行了详细完整的规范，特别是在一些具体规定上有较大的突破和创新，这引起了市场的广泛关注。例如，《证券法》虽然规定了要约收购的方式，但由于我国市场分割导致的股权结构较为特殊，要约收购的价格一直是瓶颈问题，对此，《上市公司收购管理办法》分别对流通股与非流通股价格进行了区别，这使得更多的要约收购成为了可能。有业内人士指出，从上市公司并购重组的具体操作层面来看，有关方面还需要进一步创新与突破。　　首先，《上市公司收购管理办法》将流通

2、股与非流通股的转让价格进行了区分，要求非流通股的转让价格不得低于每股净资产。业内人士认为，特别是涉及到国有股时，由于需要财政部进行审批，根据国有资产保值增值的原则，国有股的转让价格显然要以每股净资产为转让底价。尽管这在国内已被市场普遍接受，但是，在国有股向外资进行转让时，外资可能对于这一要求会存在异议。毕竟，根据国外的实践来看，转让价格更主要地取决于未来盈利及现金流量等，与每股净资产的关系并不十分紧密。因此，在将来的包括法人股等在内的非流通股转让中，转让价格很可会对并购产生一定影响。　　引人注意的是，与征求意见稿相比，

3、正式出台的《上市公司收购管理办法》在转让价格的确定方面明显注意到了这一点，在第三十四条中就增加了相关规定：特殊情况下需要对上述价格确定原则做调整执行的，收购人应当事先征得中国证监会同意。有专业人士认为，这意味着，非流通股的转让价格有一定的调整余地，使得上市公司并购能够适应各种复杂情况。当然，如果价格调整的回旋余地不够大，转让价格的原则性规定仍然会对并购方产生一定压力。显然，这有待在实践中逐步摸索。　　另外，作为配套措施的《上市公司股份回购管理办法》中将提出，大股东可以用所持股份抵偿对上市公司负债，这引起了各方的高度关注

4、。毕竟，该项规定在解决大股东占用上市公司资金、保护中小股东权益、促进上市公司股本结构进一步合理等方面将发挥较大作用。但有业内人士认为，该项规定面临的首要问题可能是如何与《公司法》、《证券法》等进行衔接。　　《公司法》规定，只有两种情况可以进行股份回购，一是为减少公司资本而注销股份；二是与持有公司股票的其他公司合并时。尽管大股东以股抵债后可以将回购的股份进行注销，但业内人士认为，大股东以股抵债与上述规定仍然存在一定差异。因此，还需要从法理上进行疏通，从而实现两者的有效衔接。　　同时，大股东以股抵债时的价格确定则成为直接关

5、系到股份回购能否被市场接受的重要因素之一。由于国内上市公司普遍存在一股独大的现象，大股东的派出人员在不少公司的董事会中占到相当比重，那么，股份回购价格的确定程度就应有特别规定，以确保公平合理。业内人士认为，在涉及到股份回购的价格时，代表大股东的董事在董事会上应该没有表决权，大股东在股东大会上也同样应该进行回避，毕竟这是一项重大的关联交易。在这种情况下，独立董事应该发挥较大作用，对整个交易价格有较准确判断。　　那么，是按每股净值资产值还是流通股价格进行回购，这无疑是摆在股份回购时的一个重要问题。业内人士担心，如果价格不尽

6、合理，以股抵债很可能成为大股东进行高价“合法”套现的途径。客观地看，由于新股发行价均是大幅溢价，法人股等从新股发行中也迅速升值，显然，即使是以每股净资产值进行回购，大股东其实也将受益匪浅。如果以大大高于每股净资产值的价格进行回购，那么，大股东的获利程度就会相当惊人。因此，有不少专业人士认为，管理规定应该有明显章程，以使股份回购能够为市场各方所接受。　　监管部门负责人日前表示，《上市公司收购管理办法》难免有争议的地方，这需要与时俱进，积累经验，不断修正与完善。其实，并购重组在国际市场上也一直在不断演变，这也要求国内各方在

7、实践中不断发展与创新并购重组业务，从而逐步完善并购重组的法规。（本系列完）破解“一致行动人”潘霓2002.10.1511:00:00　　　新出台的《上市公司收购管理办法》第六十条规定：“进行上市公司收购的股份持有人、股份控制人、一致行动人，其所持有、控制被收购公司已发行的股份数量应当合并计算。”　　这是“一致行动人”在我国政府相关法律中第一次出现。尽管这还只是一个概念，但这是一个极大的进步。　　“一致行动人”是上市公司收购中不可或缺的制度，它直接关系到信息披露的公开、公正与公平。其实，在中国资本市场，“一致行动人”在以

8、前虽然没有明确提出来，但这种行为早已存在。　　早在1993年，我国第一起上市公司收购事件———“宝延风波”中，就因为“一致行动人”问题而引起过争议。宝安上海公司在1993年9月30日公告持有延中股票的5％，10月4日宝安再次公告称，已持有延中股票的16％，其跳跃幅度之大令人难以置信。后来经中国证监会查实，早在9月28日，宝安上海公