金融发展转折时期的战略部署

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1、金融发展转折时期的战略部署2007年1月19〜20円全国第三次金融工作会议召开。会议的一条极其重要的主线，是大力推动直接融资的发展和融资结构的调整。它对未来金融市场发展具有十分重要的意义：金融市场由此将面临着规模扩张的体制性突破，我们将迎来直接投资大发展的时代。这既是促进融资结构调整的需要，也是吸收大量充足的流动性的需要。木文从国有商业银行和政策性银行改制、未来货币政策取向、直接融资和外汇储备及汇率等方妞,对第三次全国金融工作会议进行了解读。说明：本文系根裾国务院发展研究屮心金融研究所副所长、平安证券首席经济学家巴曙松教授2007年1月24日下午在沪与平安证券之机构客户交流的核心观点整理。

2、第三次全国金融工作会议是继1997年和2002年后，中央在金融改革发展的关键时期召开的第三次高规格的金融工作会议。对这次会议召开的背景，通常的总结是“一个判断、三个肯定、三个问题”，一个判断就是金融业己经进入Y重要的转折期和发展期，三个肯定就是肯定金融改革的显著成绩、肯定金融业发展对经济发展的促进作用、肯定金融体系付出的努力，三个问题主要强调的是直接融资发展滞后、金融企业公司治理结构不完善、金融监管体制和法律体系不完善。这次金融工作会议主要要解决的，是综合性的问题。会议提出，着力抓好六大方面的工作：继续深化国有银行改革；加快农村金融改革发展，完善农村金融体系;大力发展资本市场和保险市场，构

3、建多层次金融市场体系；全面发挥金融的服务和调控功能；积极稳妥推进金融业对外开放；提高金融监管能力，保障金融稳定和安全。从具体的会议理念上，此次金融工作会议强调把握好几个方面的关系，也就是扩大金融业规模与优化结构的关系、金融业自身效益提高与支持社会经济发展的关系、金融创新与加强监管的关系、金融改革开放和稳定的关系。如果说第一次金融工作会议主要目的是应对东南亚金融危机，第二次金融工作会议是部署国有银行改革，而第三次金融工作会议的一条极其重要的主线，则是大力推动直接融资的发展和融资结构的调整。它对未来金融市场发展的核心意义在于：金融市场由此将面临着市值扩张的体制突破,未来将迎来直接投资人发展的时

4、代，这既是促进融资结构调整的需要，也是吸收大量充足的流动性的需要。概括地讲，大体表现在2个方面：第一、金融市场融资的资金供给的创新。包括：持续的流动性过剩、居民储蓄结构和金融资产的转换。前者可以由央行在一定范围内调控，但是后者则实际上很难由央行调控。第二，是金融市场市值扩张的供给创新。包括：债券市场监管体制的创新，债券类型的增多，资产支持债券等证券化资产的增多，金融产品创新审批机制的创新，以及深沪股市的扩容、区域性市场的发展、共同基金和私募基金的发展等等。★★★关于国有商业银行与政策性银行改革过去的1年中，以中行、工行发行上市为标志，我国银行业改革取得了阶段性成果。这次会议召开后，农行、政

5、策性银行改革也将全面铺开。由于政策性银行要求的资本充足率更高％、而商业银行仅要求为8%,政策性银行的改制将大大提升相关银行的竞争力。国家开发银行将改制成商业银行，继续以屮长期金融业务为其业务范围，进行政策性银行的市场化试点。进出口银行正在加快战略转型，由单纯经营政策性业务，向兼营政策性业务和自营业务转变。农业银行除了负责粮棉油收购的资金发放外，还将赋予其对所有涉农产1业特别是对农业产业化项目的信贷支持职能。农行的改革，可以促使其走国有银行改革的道路，即商业化和资本金约束，促其重视多元化的资产运用，而不单是信贷。我们看到，银行在市场化过程中，幵始逐步暴露在风险之下。为了防范系统性风险，大力发

6、展直接融资是必须的。其本身的意义在于，降低整个金融体系的系统性风险，通过多元化融资，使得原来可能积累在银行内部的系统性风险，转化为直接融资的个体微观金融机构和投资者的风险。。存款保险制度是降低银行业风险的一个方面，直接融资将是更为积极的方面。从这个意义上讲，下阶段重点推动直接融资，很大程度上也是要化解目前融资体系过分集中在银行上的巨大风险。直接的逻辑是，尽管冃前的银行改革起步不错，但是要防范新的不良资产大规模重新发生。由于国有银行占据金融资源80%,把它稳定下来，整个体系的运转就没有大的系统性风险。目前，外部的政府下预等己经基本消除了，关键就是融资结构问题、银行与企业的信息分析能力和风险控

7、制能力等等问题、法律环境是否完备等问题。★★★关于流动性过剩及央行货币政策流动性过剩是全球性问题。可以判断的是，央行未来的流动性控制将成为常规性操作。屮短期而言，更为常用的工具是准备金率调整和央行票据的发展。至于利率的调整，实际上取决于国内物价与以美元为代表的国际主要货币的利率走势，即使有利率调升的压力，也可能是十分轻微的提高；但是考虑到中国的储蓄率持续居高不下的现实，期望利率有很高的上升也是不可能的。对于资产泡沬，从资