货币政策调控房地产市场的信贷渠道与汇率渠道研究

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1、货币政策调控房地产市场的信贷渠道与汇率渠道研究文/熊劼【摘要】本文从货币政策传导机制的信贷渠道与汇率渠道方面入手，构建我国货币政策影响房地产市场的政策因素模型，从而探讨货币政策调控工具对我国房地产市场的具体影响途径与效果。实证研究表明，我国2005年之后房价的持续上升与货币供应量、个人按揭贷款额度和汇率三者有一定关系。从长期来看，我国房地产市场景气程度与货币供应量、个人按揭贷款额和汇率长期存在稳定关系且呈正向变动。.jyqk2、人民币对美元汇率RE和个人房地产按揭贷款ML三个金融变量。基于数据的可获得性，本文所选取的数据样本区间为2006年一季度至2013年一季

2、度的季度数据，数据于中华人民共和国国家统计局、中国人民银行、同花顺iFinD金融数据库。（三）数据的季节和标准化处理为了排除季节因素的干扰，本文采用X12方法对相关变量进行了季节调整。同时对所有变量进行了数据标准化处理，使数据的可比性更加优化。季节和标准化处理后各相关数据如图2~5所示。（四）模型的构建由于货币政策变量可能带有的内生性，本文采用常见的向量自回归模型来估计变量之间的动态关系。具体模型如下：Yt=c1M2+c2RE+c3ML+c其中：Yt为国房景气指数，M2为货币供应量增长率，RE为人民币对美元汇率，ML为个人房地产按揭贷款，c1、c2、c3为模型系

3、数，c为常数项，都为待估参数。二、数据的平稳性检验对变量水平值和一阶差分进行ADF单位根检验，得到结果如表1。通过对相关变量的单位根检验发现，Y、M2和ML三个变量的ADF值均大于在1%的显著性水平下的临界值，无法拒绝原假设，证明其存在单位根。在原序列为非平稳序列的情况下，需要对该序列的差方项进行ADF检验。序列D（Y）、D(M2)、RE和D(ML)的ADF值均小于1%的显著性水平下的临界值，说明该序列为平稳序列。因此，Y、M2和ML为一阶单整序列，表明此时经济变量间存在长期均衡关系。三、回归分析和协整检验（一）回归分析滞后期数的选择对于计量分析的精确度和经济意

4、义有着重要影响。在建立VAR向量自回归模型前，需确定最优滞后阶数。为此需进行滞后阶数检验。由表2知，在滞后阶数为4时，检测的5项指标有4项全满足，LR此时也取极小值，从而可以确定滞后4期为该模型的最佳滞后阶数。这也表明，当前的经济数据受到以前的数据影响，也就意味着当前的货币政策带来的效果会滞后4期才会有所体现，即货币政策由于其时滞性，它的效果将会在次年显现。这也在一定程度上解释了为何当前我国货币政策调控对于房地产市场的影响不显著的原因。通过图6的AR检验可以看出，回归模型中的根都落在单位圆内，说明该模型稳定，具有分析意义。由以上检验，在已知变量一阶单整的条件下，

5、对变量进行回归，得到结果如下：方括号内数值为t检验值。由上述回归方程可以看出，Y与M2、ML和RE为正向变动关系。如果控制其他变量保持不变，则广义货币供应量每变动一个单位，国房景气指数Y就同向变动8.708606个单位；个人按揭贷款每变动一个单位，Y就同向变动0.002525个单位。同样，在其他因素不变的情况下，人民币对美元的汇率每变动一个单位，Y就同向变动0.83551个单位。通过模型结论可以得出，个人按揭贷款对于国房景气指数的影响比货币供应量和汇率波动对国房景气指数的影响略小，但三者都对国房景气指数的变动产生了同向的推动作用。（二）协整检验协整检验是处理非平

6、稳时间序列的一种方法，其基本原理是：对一个自身非平稳的时间序列，若其某种线性组合反映了变量之间长期稳定的比例关系，则称其存在协整关系。下面用Johansen协整检验是否存在某种平稳的线性组合，结果如表3。由表3可知，经检验表明在5%的显著水平下各变量间有且仅有一个协整关系，说明国房景气指数、货币供应量M2、人民币对美元汇率、个人按揭贷款存在长期稳定的均衡关系。由此证明上述回归模型是具有分析意义的。四、格兰杰因果检验格兰杰因果检验时用来检验一个内生变量是否可以作为外生变量对待。对各变量进行格兰杰因果检验，得到如下结果。从表4可以看出，在0.05的显著性水平下，货币

7、供应量M2是商品房价格指数Y的因果关系；汇率RE是Y的因果关系；个人按揭贷款ML是Y的因果关系。说明货币供应量M2、汇率RE和个人按揭贷款ML都对国房景气指数产生一定的影响。同时也说明了上述构建的VAR模型不存在伪回归现象。五、实证结论及政策建议（一）实证结论从以上的分析表明，我国的房地产市场景气程度与货币供应量、个人按揭贷款、汇率存在长期稳定关系，且呈正向变动关系。通过对该时间序列的实证分析，得到以下结论。第一，货币供应量对于国房景气指数有着长期的正向冲击作用，影响力度较大，效果较为明显，持续性较强。第二，个人按揭贷款对于国房景气指数的冲击力度较小，作用效果不

8、太显著。第三，人民币对美