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时间:2018-11-10
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1、僵尸上市公司成因、后果与治理对策探讨 目前我国僵尸上市公司蔓延迅速、状况堪忧。以A股上市公司为例,WIND统计数据显示:A股所有上市公司中,2012年到2014年已有265家每股收益连续三年为负,即已沦为僵尸上市公司,负债高达1.61万亿元,仅靠政府补贴续命。截至2015年上半年末,上述公司的存货总额合计高达595亿元,确认政府补助总计426.52亿元。可见钢铁、煤炭等传统行业的产能过剩已严重阻碍了我国经济的发展和转型,化解过剩产能和清退“僵尸企业”作为供给侧改革的重要突破口,已成为国家改革工作的重点。国家发改委2016年3月31日指出,要
2、健全有利于去产能、去库存、去杠杆的体制机制、加快制定处理“僵尸企业”方针,引导僵尸企业有效退出市场。2016年政府工作报告也明确提出:要采用兼并重组、破产清算等手段,妥善解决“僵尸企业”。 在此背景下,本文研究了僵尸上市公司的成因及经济后果,并从微观财务角度提出了相应的治理对策,对化解我国当下产能过剩、推进供给侧改革、促进国民经济的调整与转型具有一定的理论和现实意义。 一、僵尸上市公司的定义及成因分析 (一)定义 “僵尸企业”为“持续亏损、资不抵债、处于停产、半停产状态,但却依靠政府补助和银行支持而免于破产的企业”;武汉科技大学董登新
3、从财务角度将僵尸上市公司定义为“每股净资产连续3年跌破1元面值、扣除非经常损益后每股收益连续3年为负数的上市公司”。本文是基于财务角度进行分析,因此选用董登新的定义。 (二)成因分析 1、内部原因 (1)行业产能过剩,产业领域低端,市场竞争力不足。僵尸上市公司大多是传统的钢铁、煤炭行业,其产品附加值低、市场竞争力不足,导致供过于求资金链断裂,成为僵尸上市公司的主要。 (2)破产和退市机制有缺陷。目前关于僵尸上市公司破产法律和程序还不健全,一些企业想走破产道路,但却由于时间过长、程序过于繁琐、利益关系复杂而难以进行,最终导致僵而不死的局
4、面。 (3)难以适应产业结构的调整。在产业结构调整的背景下,传统产能过剩行业无法满足经济转型的需要,难以打破原有产业结构,生产出社会所需要的产品,进而难以正常运营。 (4)企业多头融资,导致负债水平高升。企业盲目扩大生产需要大量借入资金,产品积压又导致其无法及时归还债务,最终造成资金链断裂,经营困难。 2、外部原因 政府或银行的过度保护。一方面,地方政府出于政绩、保护壳资源、维护社会稳定和扩大就业等方面考虑,不愿僵尸上市公司破产倒闭,持续利用政府补助为其“输血”;另一方面,银行出于政府压力和降低不良贷款率考虑,通过借新还旧等方式继续为
5、僵尸上市公司提供资金支持,最终导致亏损企业成为僵尸上市公司。 二、僵尸上市公司的经济后果 浪费社会资源。僵尸上市公司占据着大量的劳动力、资本、土地等资源却不产生经济效益,侵占了健康企业的资源和发展机会,导致资源配置扭曲,降低资源使用效率。 扰乱市场秩序。僵尸上市公司效益低下却侵占着其他朝阳企业的资源,导致资本市场上劣币驱逐良币的现象,破坏了公平竞争、优胜劣汰的市场机制。 加剧产能过剩,阻碍国民经济的健康发展与转型。僵尸上市公司的存在造成了资源配置扭曲、阻碍了高效朝阳企业的长远发展、降低了经济运行效率,最终影响经济结构的调整与转型。
6、引发金融风险。僵尸上市公司不具备偿贷能力,银行为防止坏账却要不停为其续、转贷,导致银行不良贷款率快速高升,严重时还会引发银行界的系统性金融风险。 影响社会稳定。政府持续为僵尸上市公司提供补助,加重了政府和社会负担,甚至会错过清退僵尸上市公司的机遇,造成积重难返;另外,僵尸上市公司长期欠薪、欠债,职工和债权人的合法权益无法得到保护,严重影响社会稳定。 三、僵尸上市公司的治理对策 僵尸上市公司的存在吞噬着大量的社会资源,使其形成巨额沉没成本,倘若这些资源流向高效的朝阳企业,则能够创造巨大的社会财富和经济效益,因此必须加快僵尸上市公司的处置进
7、程。具体措施如下: (一)从政府角度 (1)深刻认识其危害,停止继续为其“输血”。政府要转变观念,停止继续向落后低效的僵尸上市公司“输血”,让其按照市场规律破产退出。 (2)加快上市公司退市条件的创新。大股东或地方政府为了保留上市公司这一重要的壳资源,而持续为僵尸上市公司提供资金支持,使其规避了连续三年亏损的退市条件,这也是其僵而不死的重要原因。因此,政府部门应加快上市公司退市条件的创新,如对僵尸上市公司采取强制退市手段。 (3)完善上市公司破产程序,使僵尸上市公司通过破产程序正常退出市场。我国目前破产流程过于复杂繁琐,破产时间可能长
8、达数月乃至数年,相关政府部门应简化破产程序,如缩短公告时间、简化申请材料,减少破产步骤等;另外政府应重新安排僵尸上市公司债权债务,使用强制手段协调和解决多数债权人的
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