国际棉价长期波动趋势和周期性

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1、国际棉价长期波动趋势和周期性　　中国目前对国际棉价的研究还比较薄弱。对国际棉价波动规律重视不够，是构成近年国内棉花定价过高并引发棉花库存积压和亏损挂帐的原因之一。结合中国棉业发展的具体需要，认真分析国际棉价变化规律，应当是一个亟待进行的课题。　　国际棉价有两套权威性数据：一是美国纽约期货交易市场的棉花期货价格数据；二是英国“棉花展望”(“COTLOOK”)杂志编制的现货交易价格数据即A指数(A—INDEX)。本文以A—指数为研究对象。A指数是北欧地区五个最低棉花进口报价的平均值，从1966年8月开始编制并定期发布，其对应的棉花品级与我国标准棉

2、[2]品级比较接近。因而，选择A—指数与本文研究动机比较契合。　　　　二、国际棉价的统计描述及其上升趋势　　　　图1显示了从1966年8月(棉花A指数价格起始时间)到1999年9月的棉花A指数月度价格全套数据[3]。棉价最大值为116美分/磅，最小值为27美分/磅，平均值为64美分/磅，标准差为21美分/磅。大体上说，过去三十多年绝大部分月度棉价分布在64美分/磅平均价位与上下20美分/磅所构成的区间之内。　　图1中直线是棉价的线性回归线，它从左到右上扬的几何性状表示，国际市场棉花名义价格存在长期上升趋势。例如，线性趋势的时点回归值从1967

3、年1月的44美分/磅，上升至1977年1月的56美分/磅，进而增加到1987年1月的69美分/磅以及1997年1月的82美分/磅。　　这是对总体情况观察；进一步看，不同时期棉价变化具有不同态势。大体来说，60年代棉价水平低并且比较平稳：平均值为31美分/磅，标准差为34美分/磅。70年代两次石油危机造成西方世界严重通货膨胀，国际市场棉价成倍增长并居高不下。1973～1982十年间，国际棉价月度平均价格为61美分/磅，是1966～1972年平均价格的两倍。80年代以来西方世界通货膨胀比较温和，棉价变化的上升趋势大为减弱。图2把棉价数据以198

4、3年为界分为两部分，并分别进行线性趋势分析。结果表明前一段上升趋势较强，后一段则不存在显著上升趋势。这说明过去三十多年棉花名义价格上升趋势，可能主要与70年代西方世界高通货膨胀的宏观经济环境有关，不一定是棉花供求关系本身长期趋势性因素造成的。对这一点，下文研究棉花真实价格时将更具体地观察和讨论。　　考虑到80年代以后棉价变动受外生变量影响较小，并且时间上距离现今比较接近，对于理解目前国际棉花市场参考价格较大，我们进一步对1983年以来的棉花价格进行概率分布观察。结果表明，过去十五年前后棉价平均值为72美分/磅；最大值与最小值的间距为79美分/

5、磅(从37美分/磅到116美分/磅)；中间50％概率段(即从第一概率四分段终点到第三概率四分段终点)对应的棉价间距为22美分/磅。从图3看，这一时期棉花月度价格分布情况大体能被均值为72美分/磅，标准差为14美分/磅的统计正态分布所描述。　　　　三、棉花真实价格长期下降趋势及其原因讨论　　　　棉花名义价格变化除了被棉花供求因素决定，还受到棉业经济以外因素如通货膨胀水平的影响。通货膨胀对棉花价格会产生直接和间接两重影响。较高通货膨胀背景下，即便棉花相对价格水平(即对其它商品相对比价)保持不变，可观察到的棉花名义价格也会与通货膨胀水平成比例上升；

6、反之，通货紧缩则会使棉花相对价格不变时名义价格下降；这构成通货膨胀对棉花名义价格的直接作用。间接作用则是指严重通货膨胀或通货紧缩会引发棉花供求关系某些变化，并影响棉花相对价格水平。例如，70年代西方世界因为石油涨价而发生成本推动型高通货膨胀，发达国家农业由于高度依赖现代能源投入，能源危机拉动的农业生产成本上升幅度可能会高于整体经济成本上升的一般水平，进而从供给方面提升包括棉花在内的农产品相对价格。从需求方面看，在通货膨胀环境下，人们对未来价格预期也相应调高，厂商的投机性库存需求走高，可能会从需求方面刺激棉花相对价格提升。另外，对于70年代那样

7、特定类型的通货膨胀，化纤相对价格由于石油原料涨价幅度较大而提升，因而对化纤替代产品——棉花需求产生拉动作用，也可能使棉花相对价格上升[4]。用反应一般物价变化的价格指数对某种商品名义价格进行通约处理便可以从名义棉价中剔除通货膨胀因素的直接影响，得到所谓真实价格数据。然而，依据上面讨论，真实价格并不能够完全消除通货膨胀对棉花价格的间接影响。　　对于棉花这类在国际市场上以美元计价交易的大宗农产品，可以采用不同物价指数对它进行通约处理：如美国批发价格指数(UVINDEX)，美国GDP平减指数(GDPDEFLATOR)都可用于这一目的。本文采用美国G

8、DP年度平减指数处理棉花名义价格。第一，该价格指数系列以1992年为基期，所以平减处理得到的棉花真实价格是1992年不变价格。第二，月度名义棉价数据转换为年度数据，