韩志国设计的国有股减持方案：净资产权数定价方案

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1、韩志国设计的国有股减持方案：净资产权数定价方案

2、第1内容加载中...　　　国有股、法人股与其他非流通股的减持，核心和关键都是价格问题。能否确定一个合理的和被市场与投资者认同的价格，将直接关系到减持的成败　　减持方案应当具有简单、明了和可操作的特点，并且要尽可能地把各种变数都转化为定数，从而让投资者对减持有一个明确的市场预期　　以净资产值为轴心来考虑减持思路不是主观定价和人为定价。净资产—权数定价方案的要点是以公司现有净资产值乘以前三年的净资产收益率，这样得出的减持价格既能为市场和投资者所接受，又可以充分体现股票的帐面价值、内在价值与市场价值　　减持的定价原则确

3、定后，各上市公司可以根据自身的情况来确定不同的减持方案，并且要在减持中坚持股东优先原则　　引入流通股股东对公司减持方案的认同率制度，上市公司的减持方案只有在获得51%的流通股股东认同的情况下，才能进入减持程序国有股减持的核心和关键都是价格问题。1999年与2001年两次国有股减持方案的失败，其主要原因都是价格确定的不合理；新的减持方案要想获得市场的认同并取得成功，也必须在定价机制上与市场达成共识。道理很简单，国有股减持在本质上是一种买卖行为，要把国有股在市场上卖出去，首先就必须找到买家，买卖双方就必须在价格上达成一致。在市场经济关系得到广泛发展和人民群众的金融

4、意识得到普遍提高的今天，即使卖方手中有天大的权力，也不能强买强卖，更不能把矿石当成钻石卖。正是在这个意义上，减持价格的确定就显得格外重要也必须格外谨慎。　　一、前两次减持失败的启示与启迪　　1999年12月，经财政部批准，中国嘉陵与黔轮胎作为中国证监会首批推出的10家试点企业开始进行国有股减持。减持方式为向流通股股东进行配售，配售价格为前3年公司的每股平均收益乘以10倍的市盈率。中国嘉陵以10：8.361的比例向流通股股东配售1亿股，配售价为每股4.50元；黔轮胎以10：1.59097的比例向流通股股东配售1710.5275万股，配售价为每股4.80元。方案出

5、台后，市场出现暴跌走势，导致该方案无法继续实施，最后不了了之。2001年6月12日，有关部门在没有认真总结上次减持失败教训的情况下，又推出了以市场价来减持新上市公司流通股10%的国有股的方案，并由财政部予以实施，结果引致市场出现了持续4个月的暴跌走势，市价总值损失达1.8万亿元，以致于在2001年10月22日中国证监会不得不紧急叫停了这个方案。两次减持失败给市场造成了重大创伤，使得国有股减持的难度进一步提高，并使国有股减持成为今年市场上的最大变数和困扰投资者的最大难点。　　历史不能复制。前两次国有股减持已经成为历史，这一点已经无可争议。但回过头来认真反思这两次

6、减持失败的经验和教训，我们却可以从中得到许多有益的启示与启迪。　　减持价格远离市场实际，是导致前两次减持失败的第一个主要原因。按投资者的出身把上市公司的股份分为国有股、法人股与个人股，是计划经济思维方式对市场经济渗透的结果。从本质上来说，沪深两市上市公司的绝大部分都不是按市场方式和市场规则进入市场的，而是在定向为国企改革和脱贫服务这一方针指导下通过行政方式和行政机制而上市的。根据原国家国有资产管理局和原国家体改委在1994年11月3日发布并仍在实施的《股份有限公司国有股权管理暂行办法》第12条的规定，“国有资产严禁低估作价折股，一般应以评估确认后净资产折为国有

7、股的股本。如不全部折股，则折股方案须与募股方案和预计发行价格一并考虑，但折股比率（国有股股本/发行前国有净资产）不得低于65%.股票发行溢价倍率（股票发行价格/股票面值）应不低于折股倍数（发行前国有净资产/国有股本）。”在这里，《暂行办法》所体现的实际上是三个方面的要求：1、国有资产一般应按股票面额折股；2、国有资产的折股价最高为1.54元；3、向社会发行的股票只能高于而不能低于国有股的净资产值。在10多年的股份制改革实践中，流通股的发行价格都数倍地高于国有股和法人股的折股价格与认购价格。从发行价格来看，根据中国证监会提供的资料计算，在1999、2000和20

8、01年前10个月，上市公司新股发行的平均价格分别为6.61元、8.31元和9.14元，溢价收入被平均分摊到上市公司每一股的净资产之中，国有股和法人股的股东也因此而分享了巨大收益。从配股价格和方式来看，由于国有股和法人股股东可以放弃配股权，因而近年来上市公司的配股资金都主要来自于流通股股东。根据中国证监会提供的资料计算，在1999、2000和2001年前10个月，上市公司的平均配股价分别为7.79元、9.27元和10.36元。如果再把上市公司在上市后的送股和分红的因素也考虑进来，那么国有股和法人股的平均持仓成本实际上就只有几毛钱。从这里，我们可以看到国有股与流通

9、股在性质和类别上的两个重大差异：一是，