生猪产业链研究报告.pdf

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1、生猪产业链研究报告国民财经研究中心2011年08月08日施玫琳｜ireneshi@natrust.cn■给予猪饲料行业“中性”评级，行业自明年初步入景气周期。重要数据2010年下半年以来，农户养猪效益低迷，生猪疫情过重，导致补栏积极性受财务数据挫，至今年2-3月才逐步恢复，并自5月起出现大幅提振。受生猪自身周期影2011E新希望大北农雏鹰农牧双汇发展得利斯响，在不发生严重疫病的前提下，猪价有望自2012年春节消费旺季后步入下跌周期，并在明年年中受供给充沛和消费淡季影响，出现同比大幅下降。养殖P/E11E(x)8.130.125

2、.614.843.9行业今年下半年有望持续受益高猪价，但随着猪价明年下跌，行业景气下滑。P/BMRQ(x)3.94.94.712.92.7饲料行业自明年年初起，随着存栏放量、养殖户效益较好、购买需求增长，步P/OCFttm(x)(396.1)52.9308.534.496.7入景气向上周期，上半年整体有望表现良好，但下半年受猪价回落，农户效益P/Sttm(x)1.92.78.71.22.2下滑，可能弱于上半年，预混料企业可能受益自配料比例上升，表现好于配合收入（B元）63.77.81.3402料。目前猪价处于高位，屠宰肉制品加

3、工业成本承压。高温肉制品为主企业受制于成本转嫁能力较弱，所受影响最大，低温肉制品次之，冷鲜肉价格传导YOY719%49%84%9%38%更顺畅，且盈利能力较好，负面影响较小。由于猪价持续回落，加上今年5月净利润（B元）20.50.330.1起行业才出现盈利下滑，同比增长超预期可能在明年下半年随着猪价大幅下YOY145%59%147%123%58%跌，消费转入旺季后才会出现。净资产（B元）4.73.51.910.71.3YOY19%14%20%212%6%■规模、渠道和服务提升饲料企业综合竞争力EPS(元)2.341.251.1

4、44.890.31饲料企业短期内凭借营销和深化售后服务有助于拉开差距，但长期来看规模效YOY235%52%0%172%76%应带来的成本优势可形成更高的壁垒。大规模养殖企业高度分散，竞争格局在ROE(%)26.514.518.3355.8可预见的未来3-5年都不激烈，为保证开工率和生猪质量，大规模养殖企业对下游屠宰企业有较强议价能力。祖代－父母代－商品猪的全产业链模式的养殖企业技术含量高于商品猪养殖场，盈利能力更高更稳定。规模效应、猪源控股价走势制、和新产品创新能力是屠宰肉制品企业的长期竞争优势，与政府的沟通优势短期内可帮助企

5、业获得更好的项目资源。■生猪存栏增加，农户养殖效益良好将提振明年上半年饲料需求饲料行业自明年年初起步入景气向上周期。生猪存栏增加以及农户养殖效益良好将导致饲料需求增加，短期内形成股价催化剂。■主要风险：生猪疫病爆发，原材料价格上涨使猪饲料企业承压生猪疫病爆发导致存栏下降，养殖户效益下滑，遏制饲料需求；原材料价格上涨在饲料需求较旺的阶段容易转嫁，但在需求下滑周期难以转嫁，使行业盈利能力承压。■估值及投资建议：饲料板块估值适中，结合景气向上，给予中性评级。建议回避高估值且处于景气后期的养殖业和处于困难期的屠宰肉制品业。建议关注饲料

6、龙头-新希望(000876.SZ)，行业景气上升，优势资产注入为公司股价短期催化剂。公司的全产业链模式和规模优势短期内难以被复制。请务必阅读正文之后的免责条款生猪产业链研究报告生猪产业链研究报告目录1生猪产业链简介................................................................................................................92猪肉需求分析.......................................

7、............................................................................92.1猪肉需求处于成熟期......................................................................................92.2猪肉销量增长的驱动因素............................................................................

8、.112.2.1人口基数自然增长........................................................................................112.2.2农村需求受城镇化和购买力提升驱动...........