《雷曼兄弟问题》word版

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1、进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地

2、产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%[2]。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化。

3、对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将它所投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似。雷曼兄弟毫无顾忌地开展抵押贷款债券业务，到次贷危机爆发前的2006年，资产管理、经纪服务、并购和证券承销等业务占雷曼营业收入的比例已达到44%。上世纪80年代开始，雷曼兄弟公司开始逐步踏上了渴望短期获利的征途雷曼兄弟公司的次级抵押贷款销售收益2004年翻了一番，2005年又翻了一番。世纪之交，次级抵押贷款的CDO投资的现值达到800亿美元，表面上看是极其巨大的数额。

4、2005年这一数额居然达到8000亿美元。房地产市场在2006年的6月份达到巅峰状态，而房价在几年内上涨超过一倍，但利率却高达5.25%。新发放的抵押贷款越来越少，已有的抵押贷款因利率太高难以实现再融资，建筑公司开始减少房屋的承建，而抵押贷款公司总是无法实现利润目标。艾伦·格林斯潘提出要警惕金融衍生品，这证实了沃伦·巴菲特在两年前对金融衍生产品的质疑非常正确。人们的担忧开始集中于雷曼兄弟公司和其他公司推出的、以抵押贷款为基础的大量CDO的未来发展。相关专家现在向投资者出售CDO是因为他们押注CDO会出问题，希望尽快出手。消息很快传开，美国

5、投资者不再看好CDO。雷曼兄弟公司已投入几十亿资金，需要继续销售CDO以维持生存。杂乱并购2007年6月雷曼兄弟公司在迪拜开设了新的分公司。身处这座沙漠城市，富尔德心情愉快，迪拜等新兴国家有着享用不完尽的财富。这一切都体现在金融市场拥有充分资金，可以供人们用在大笔贷款上。富尔德情绪高涨的另外一个原因是他在进行一项扭转雷曼兄弟公司局面的大型交易。次级贷款业务在劫难逃，他开始期待商业地产公司阿齐斯通-史密斯信托公司。该公司在美国大型城市一些最吸引人的社区开发大宗公寓承建项目。并购阿齐斯通-史密斯信托公司花费了150亿美元，而当时雷曼兄弟公司的

6、资本总额只有200亿美元。这就是富尔德的反周期策略。正是富尔德所觊觎的快速而又利润丰厚的交易。雷曼兄弟公司近来又陷入了名副其实的杂乱并购：体斯敦鹰能源公司、国际薄饼店、家得宝连锁。石油、食品、家居——雷曼兄弟公司争抢着开展各种并购。公司还购买了对冲基金。2006年末，雷曼兄弟公司的贷款高达4800亿美元，约达公司本身资本的32倍。如此挥霍无度的大手笔并购确实是前所未有的。所有资金应该用来赚取更多资金，理论上，这是利用资源最有效的方法，但在实践中，这恰恰是灾难的开头。只有1美元就可以大笔举债32美元，如果出现什么情况，雷曼兄弟公司注定岌岌可

7、危。富尔德依然希望完成更多交易——并购阿齐斯通一史密斯信托公司。那时候大家都一致认为并购阿齐斯通是一记妙招。但还是出现一个重大问题，事实证明，富尔德在市场最高点买进了阿齐斯通，而彼得森则总是选择在最正确的时间卖出。很快，商业地产的价格急剧下降。接着便是雷曼兄弟公司倾其所有，但阿齐斯通却不见起色，一点点将雷曼兄弟公司拖垮。一位高层管理后来说，“那是雷曼兄弟公司完成的最糟糕的并购”。　企业财务管理目标一、股东财富最大化：雷曼兄弟财务管理目标的现实选择雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司

8、性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世