对于欧洲经济复苏：释放“正能量”

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1、对于欧洲经济复苏：释放“正能量”对于欧洲经济复苏：释放“正能量”导读：联储可能“回头”短期内再推QE；如果经济形势大好，美联储可能增大退出力度，加快退出节奏；反之则反是。　　美联储退出QE政策必定对欧洲经济运转带来负面效应。这会导致国际资本撤离欧洲，对欧洲债券市场、外汇市场和股票市场形成负面冲击，延缓甚至中断实体经济脆弱的复苏进程。在债券市场上，这必定导致部分欧洲国家尤其是主权重欧元区终于传出了好消息：经济复苏局面正在形成！　　有研究机构预计，今年第三季度，欧元区GDP同比增长-0.2%，在此前两季-1%和-0.5%的基础上继续反弹；环比增

2、长约0.4%，略超上季度的0.3%——连续两个季度正增长，按一般定义，说明欧元区经济正摆脱衰退，进入复苏阶段。　　从需求角度看，这次复苏的动力首先来自出口部门，随后是私人消费，再后是私人投资，最后是政府消费。其中，欧元区政府消费连续两个季度扩张，预计第三季度同比增长0.5%，比上季度上升0.2个百分点。这既是部分国家财政整顿力度逐步放松的表现，也是部分经济持续反弹致财力增强使然。另外，欧元区季调失业率4月至7月一直稳定为12.1%，不再恶化；通胀低位小幅波动；欧元汇率稳中略升。　　目前，“三驾马车”全面启动，推动欧元区经济由衰退转为复苏，谱

3、写主权债务危机以来欧元区经济的新篇章。　　预计欧元区GDP第四季度同比将增0.2%，环比增长0.5%，欧元汇率基本稳定，通胀温和。有以下几个理由支撑这些预测和判断。第一，继续宽松的货币政策有助于巩固市场信心。第二，随着财政政策重心逐步转向促增长，财政支出下滑势头继续放缓，甚至逆转。第三，宏观政策努力维持稳定，有助私人消费稳健回升；消费回暖带动投资回升，进而开始改善就业。第四，美国和日本等外部市场回暖带动欧洲对外出口继续好转。最终，“三驾马车”全面启动，欧洲经济开启温和复苏新局面。　　欧洲经济复苏最主要的不确定因素　　不过，美国量化宽松政策（

4、QE）的“退出”理由是近期欧洲经济复苏过程中最主要的不确定性。6月19日，美联储主席伯南克首次披露QE退出的路径和时间表。第一步，减少各类证券新购入规模，从每月850亿美元逐渐下降。市场主流预期是，该行动将于“今年晚些时候”开始。第二步，调整联储债券资产期限结构，或“反向扭转”，减持长期债券，增持短期债券，使总资产持有期逐步缩短。第三步，交替采取定期存款工具、回购、逆回购协议，调控回收流动性的期限和节奏，尽量减少市场震荡。第四步，停止购买各类证券。市场主流预期这可能发生在2014年中期。第五步，进入加息周期，先提高超额准备金利率，然后谨慎提

5、高联邦基金利率。市场主流预期这最早也要到2015年了。第六步，美联储“减肥”，逐步所持巨额资产，以恢复资产负债表的正常状态。　　上述QE退出路径和时间表至少有如下特点值得关注：退出过程较长。这使得QE退出对美国和世界其他地区的负面冲击效应不会是一次性的，或者说不会是极端猛烈的，而是分散在较长时期的各个时段内，因此在各时段的效应是相对温和的、“逐渐的”，“就像蒸发一样”。这为美国当局和全球其他央行的应对提供了相对从容的空间。　　然而，这里有个十分重要的理由——恰如伯南克多次申明，上述QE退出的路径和时间表没有预设程序，完全需要“相机抉择”。美

6、国QE政策的主要作用对象是美国经济，终极目标是推动美国经济的稳定复苏。但美国经济在复苏过程中，除了面对QE政策本身变动带来的不确定性外，还有来自外部经济运转的不确定性。因此，QE的退出路径和时间表虽然主要取决于美国经济的复苏态势，但也取决于外部——包括欧盟的经济运转格局，因为欧盟是美国最重要的经贸伙伴。退出QE的这种“相机抉择”机制同时有利于美国和其他央行从容应对各种不确定性。上述不确定性可能导致QE的退出路线是迂回和不均匀的：如果不确定性过大，或者经济复苏势头明显受阻，美联储可能“回头”短期内再推QE；如果经济形势大好，美联储可能增大退出

7、力度，加快退出节奏；反之则反是。　　美联储退出QE政策必定对欧洲经济运转带来负面效应。这会导致国际资本撤离欧洲，对欧洲债券市场、外汇市场和股票市场形成负面冲击，延缓甚至中断实体经济脆弱的复苏进程。在债券市场上，这必定导致部分欧洲国家尤其是主权重债国家的债券（如国债等）受到冷落，价格下跌，利率上升，导致政府融资和私人投资成本增加，抑制私人消费和投资需求，减小经济增长步伐。在外汇市场上，必定导致欧元升值，从而抑制欧元区出口需求，恶化其经常账户收支。在股票市场上，必定导致股价回落，企业融资难度上升，从而抑制投资需求。　　不过，作为QE退出的一个必

8、要条件——美国实体经济复苏的巩固，却也将进一步拉动欧洲的出口需求。美国经济稳健运转，无疑会提振欧洲对美出口（收入效应），相对于欧元对美元升值而导致的对美出口下降（价格效应），二者