荷兰国际集团(ing)：生存之路：如何避免欧洲货币联盟解体

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1、荷兰国际集团（ING）：生存之路：如何避免欧洲货币联盟解体（四）2013-10-30希腊——不只是“地方性难题”反对救助计划的政党受到强有力支持，这使希腊退出欧元区提上议程最近发生的事件显然使欧洲货币联盟按当前形式的生存面临迫在眉睫的威胁。尤其是，在2012年5月6日的希腊选举中，反对救助计划的政党受到的强有力支持把希腊退出欧元区的可能性稳固地提上议程。尽管投票结果表明，希腊选民仍强烈支持留在欧洲货币联盟，但欧元区政治家们传达的官方信息是，这将取决于6月7日重新选举产生的政府（该政府准备接受救助）。进一步退出欧元区的风险加大

2、可能会迫使欧洲货币联盟迅速做出支持性政策选择在题为“希腊扣人心弦”的报告（5月25日）中，我们探讨了，如果选举后没有达成妥协，那么希腊的潜在退出会造成怎样的影响。最重要的一点是，尽管希腊仅占欧元区GDP的2%，但这不只是“地方性难题”。除希腊违约和货币贬值（将跟随违约发生）造成的直接损失外，进一步退出欧元区的风险加大带来的连带损害将迫使欧洲货币联盟迅速做出上文中提到的支持性政策选择。对金融市场“紧急救火”的责任将再次落到欧洲央行身上。但随着跨过退出的“卢比孔河”（也就是希腊不再退出欧元区），欧元区的政治精英们必然要采取更有力

3、措施来确保欧元区的存续。即使妥协能使希腊留在欧洲货币联盟，上述观点仍然适用然而，即使妥协能够使希腊留在欧洲货币联盟（这仍是我们的基础情景），这种“濒死”的体验也可能加快政策改变的步伐。安吉拉·默克尔更倾向将欧洲一体化进程视为一场马拉松：希腊事件可能将马拉松转变为短跑。在下一部分，我们列出了一系列情景，探讨了保持欧元区存续的其它道路。六种生存情景政策变化不太可能仅仅囿于三个维度中的一个欧元区内的政策变化不太可能仅仅囿于上文描述的三个维度中的一个。的确，我们期望在每个维度（改革、再通胀和再分配）上都取得进展。在一些情况下，政策变

4、化的效果可能会相互抵消。例如，外围国家的财政紧缩或核心国家的再通胀会重新分配经济增长，使外围国家远离增长而非迈向增长。但是，在另外一些情况下，政策转变会相互支持。因此，迈向银行业联盟或共同债券将不仅属于再分配维度，也属于再通胀维度。政策变化的规模和时机显然有争论的余地…………并且一些政策转变是前所未有的，使得评估变得复杂为了评估这些政策变化的潜在影响，我们描述了若干情景。这些情景是基于上述三个维度的典型组合。政策变化的规模和时机显然有争论的余地。因此，应该牢记，我们可能从一种情景发展到另一种情景，取决于经济和政治环境如何演变

5、。如前所述，其中一些政策转变的（例如共同债券）将是前所未有的，因此校准起来必然很复杂。事实上，由于一些选项可能会使短期经济和政治环境恶化，在未来几年，很容易出现决策上的试错。尽管如此，我们希望这些情景将有助于给被阴霾笼罩的欧元区前景带来曙光。我们将描述六种情景下面，我们将描述如下六种情景：1）紧缩情景（Austeria）：强调财政协定（不对称紧缩）和结构性改革（“创造性破坏”）。这是德国及其核心盟友一直主张的紧缩方案的扩展。2）德拉吉（银行业联盟）情景（Draghia）：将进一步放松货币政策与银行迅速注资、欧元区的存款担保、

6、监管和处置计划相结合。3）债券（融资联盟）情景（Bondia）：向共同发行欧洲债券(Eurobonds)快速前进。4a)亲欧（从转移联盟到财政联盟）情景（Europhilia）：增加从核心国向外围国的显性财政转移，并辅以遵守财政上限（fiscalceilings）和坚持结构改革。4b)瑞士情景（小型联邦政府转移联盟）：亲欧情景的联邦版本，在这一情景中，公共部门的规模缩小，并且权力分散。4c)美国情景（较宽松的财政政策和转移联盟）：本质上讲，该情景是亲欧情景的变体，是较小规模的公共部门（支出和税收水平较低）——因此经济自由化—

7、—与更积极的财政政策的结合。5）通胀情景（Inflationia）（外部德拉吉情景）：涉及激进的货币宽松政策——激进的量化宽松和欧元贬值（见第二点）。这可能遭到贸易伙伴的抵制并促使贸易保护主义反弹。6）克鲁格曼情景（Krugmania）[2]：美国情景的更激进版本，在该情景中，财政刺激措施关注公共投资、大政府和短期对通胀的容忍度更高，并且就长期财政整顿做出可信承诺。为了弄清楚这些情景，我们按照再通胀维度（纵轴）和再分配维度（横轴）将这些情景标记在图12中。因此，情景1（即紧缩情景），几乎不涉及再通胀或再分配方式，因此位于左下

8、象限[3]。相反，克鲁格曼情景大量涉及上述两种方式，故将其置于右上象限。图12.欧洲货币联盟的生存情景——再通胀和再分配相结合来源：荷兰国际集团（ING）随着时间的推移，我们可以从一个情景发展到另一个情景如上所述，随着时间的推移，我们可以想象从一个情景发展到另一个情景。由于显性财政转移可能